“破净”是馅饼还是陷阱

　　随着股市不断下跌，跌穿净资产的股票已达200家左右，按我们以前的思路来看，当股票跌到净资产以下的时候，表明这家公司的标价是在打折出售，股价下跌空间已很有限，甚至有好几次出现大量“破净”股后，股指进入了历史底部区域，但是这次情况有点不同。

　　虽然最近股市最大的矛盾来自经济下滑和全球金融动荡，“大小非”问题不再吸引眼球，但我们始终认为该问题是A股市场上最大的下跌驱动力之一。自从进入全流通时代，金融资本和产业资本的博弈改变了市场估值体系，以资产重置成本为参考的产业资本不断在二级市场减持“大小非”，造成6124点下跌的第一段惨烈的跌势，尽管3000点以下的跌势大部分推动力来自经济问题，但“大小非”减持压力并没有消失。只有当产业资本认为股价已跌到他要重新建立一家类似的企业，所花成本差不多时，他才会停止抛售，而这种资产重置成本，实际上就是公司的净资产值。这次调整就是因为以资产重置成本为准绳的产业资本作为幕后推手，不断把股价推低到净资产附近，才造成前所未有的大面积“破净”现象。

　　“破净”后是否就安全了呢?答案也并不乐观。在这“破净”的200家左右的上市公司里，我们发现普遍存在着以下几个问题：

　　第一，很多公司属周期性行业，最典型的就是钢铁股。象安阳钢铁、韶钢松山、华菱钢铁等，大约是在净资产基础上打六折出售。但是铁矿石作为钢铁原料，其价格不断上涨，最近有企业不接受涨价而被断供，而钢铁的需求却因经济下滑而迅速下降，产成品跌价幅度巨大。毛利率不断走低和开工率明显下降，难怪六折抛售都无法激起人们的投资欲望。 copyright dedecms

　　第二，大部分“破净”公司的资产质量令人担忧。以深天健为例，其3.7元附近的交易价格相对中报8.519元的每股净资产价格竟然打了四折。但且莫高兴，古话有云“便宜没好货”，中报61亿多的资产里，有29亿是存货，如果去掉这部分存货，公司剩下的资产是32亿，低于有刚性还款需求的总负债35亿。而该公司07年年底一直到08年三季度，每股净资产分别为10.382元、10.028元、8.519元和7.49元，可见随着公司盈利下降，净资产下降的趋势很快。其他如四川长虹、长春经开等公司大幅“破净”也有类似资产质量问题。

　　第三，交易性金融资产占比较大的公司，也出现“破净”情况，象持有南京银行股权的南京高科和持有中信证券股权的两面针等。毋庸置疑，股市进一步下跌令股权跌价后，净资产会飞快下跌，并令南京高科或两面针等股价进一步调整，如此恶性循环，一直到股市整体走强为止。

　　第四，在众多资产质量低下的破净股中，我们发现了凯诺科技的资产状况异常亮丽。对应仅有的5亿元总债务，这家公司竟然藏有10亿现金，相当于每股含现金1.59元，这对于一个2元左右交易的股票来讲简直是一个奇迹。但公司却公告将用3.8亿现金在房产价格出现拐点时去收购海澜国贸大厦，我们还发现其第一大股东是海澜集团，而公司称此交易非关联交易，于是对这样有大把现金的企业依然被折价交易，我们也就释然了。 本文来自织梦

　　综上所述，尽管净资产值是产业资本和金融资本博弈的平衡点，但由于资产质量下降及公司诚信折价，“破净”股中陷阱多多。不过最关键的是中国股市向来选时大于选股，在大势向下的背景中，即便有极诚信的资产质量很高的企业“破净”，也会由于其业绩不佳而很难发生股价转折现象。除非企业破产清算，否则“破净”的意义并不大，没有投资回报的公司股票是不具备吸引力的。

(股歌小编：Sachiel)