渤海证券：赛马实业 背靠中材 挺进甘肃青海

发布时间：2009-10-02 06:42来源：股歌网渤海证券字号：大 中 小

赛马实业2009 年、2010 年盈利状况关键点分析

　　1、公司2008 年、2009 年、2010 年的毛利率情况

　　公司2008 年前三季度毛利率达到38.57%(2007 年同期为31.77%)，预计全年将达到36.53%，比2007 年全年毛利率29.43%高出近7 个百分点。我们认为，2008 年宁夏地区的水泥景气度有了较大程度的提高，其原因如下：

　　(1)赛马实业前期下了大力气进行区域市场整合。在公司的子公司中，只有石嘴山的生产线是新建的，其他的子公司都是从竞争对手中整合而来，现在，公司在宁夏地区的市场占有率占到50%左右，区域市场控制能力和产品溢价能力很强。

　　(2)太中银铁路。太原至中卫(银川)铁路，简称“太中银铁路”，该铁路线全长944 公里，其中太原至中卫正线752 公里，桥梁311 座，涵洞1274 座;联络线(定边至银川)192 公里。桥梁44 座，涵洞371 座。银川联络线有192 公里，自定边站引出，经榆林市定边县进入宁夏回族自治区吴忠市盐池县，并行307 国道和青银高速公路进入银川市灵武县，经宁夏回族自治区宁东能源重化工基地和灵武县，跨越黄河进入永宁县，接入包兰线上的平吉堡站，线路终点为银川站。该线在2008 年进入水泥用量的高峰期，2008 年、2009 年每年增加水泥需求100 万吨(宁夏境内)，而宁夏地区全年的水泥需求也不过800 万吨左右。

dedecms.com

　　(3)以上因素累加的结果就是2008 年宁夏地区水泥市场景气增加，毛利率上升。2008 年初，宁夏地区的水泥价格在250 元/吨左右，到2008 年年底涨价至410 元/吨左右，涨幅高达60%以上。剔除掉煤炭成本上升因素，仍然非常可观。

　　2009 年上半年，宁夏境内达产的新增产能并不多(赛马实业主要竞争对手瀛海建材在4 月份有一条日产3000 吨的生产线达产，预计下半年完全达产，但是赛马有43 万吨的落后能力遭淘汰)预计水泥价格在上半年坚挺，但是煤炭成本会大幅下降。2009 年下半年，赛马在青铜峡有一条日产2500 吨的生产线达产，届时水泥价格可能下行。但是，总体而言2009 年宁夏水泥价格仍然处于高位。

　　2010 年，宁夏境内达产产能较多，赛马本部3 月份达产一条日产2500 吨的生产线，竞争对手在中卫、中宁、盐池分别达成日产2500 吨的生产线。届时太中银铁路的水泥需求基本结束，包兰复线和宁东煤化工基地的建设将弥补这部分需求。对于赛马而言，2010 年在甘肃将有300 万吨的产能投产(白银+天水一期)，在青海将有100 万吨的产能投产(青海一期)，享受甘肃水泥市场景气。该年赛马实业的余热发电设备将覆盖90%以上的产能，贡献毛利率5 个百分点左右。根据我们的模型结果，2008-2010 年公司的销售毛利率分别为：36.53%、39.09%、35%。 织梦内容管理系统

　　2、赛马实业2008 年、2009 年、2010 年的产销量情况

　　根据我们的调研，今年冬季宁夏水泥市场并不太冷，11 月底赛马还有水泥出厂(室内项目还在继续进行，比如铁路的隧道建设)，预计全年水泥销售可达到440 万吨。

　　2009 年公司产能变化不大，08 年底淘汰掉日产1200 吨的落后产能，09 年7 月有日产2500 吨的产能达产，届时水泥产能达到567 万吨。考虑到公司的产能运转率一般在88%左右，预计公司2009 年水泥和熟料产销量可达到463 万吨。

　　2010 年3 月公司在本部达产一条日产2500 吨的生产线，在甘肃和青海分别达产300 万吨和100万吨的产能。考虑到达产的时间和产能运转率，预计全年公司的水泥和熟料产销量达到859.3万吨。产量迎来大幅增长。

　　3、盈利预测与投资建议

　　根据DCF 分析方法，公司的合理股价为26.22 元/股。

　　模型计算结果。公司2008-2010 年的EPS 分别为1.13 元、1.34 元、2.03 元，复合增长率达到34%。

　　我们认为，高速增长的公司应该享受高倍的PE 估值。目前水泥股的2009 年PE 估值在15 倍左右，赛马实业的合理估值应该20 倍以上。2009 年目标价：26.8 元。 织梦内容管理系统

　　投资建议：买入。 dedecms.com

(股歌小编：admin)