渤海证券：潞安环能 未来成长空间广阔

发布时间：2009-10-02 06:42来源：股歌网渤海证券字号：大 中 小

1. 公司简介

　　潞安环能(601699)地处山西省长治市，主要从事煤炭的采掘、加工和销售业务，所属潞安矿区煤田位于沁水煤田东部边缘中段，煤炭地质储量144.79亿吨。 公司控股股东为潞安集团，集团公司的前身潞安矿务局成立于1959 年1 月1 日，是全国512 家国家重点企业之一，属国家重点煤炭生产基地。处于山西五大煤炭集团之列，集团公司2012 年的目标是煤炭产量达到1 亿吨。

　　2. 公司业务

　　2.1 公司煤炭产品结构灵活、优化，稳健而有弹性

　　公司矿区位于山西省长治市襄垣县，主要产品分为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗混煤、洗块煤、焦炭。 公司是全国最大的喷吹煤生产企业，08年喷吹煤产量为689万吨，占全国总量的12%以上。潞安高炉喷吹煤属低灰、低硫、固定碳含量高、发热量高的贫煤和贫瘦煤，可磨性及燃烧性能良好，是高炉混合喷吹或单独喷吹的理想原料，质量指标被树为国家标准。

　　未来煤价仍面临下调风险，但幅度不会太大 09年公司煤价向下调整，整体来看，综合销售煤价有10%-15%的下跌空间，其中，混煤价格基数较低，预计仍略有上涨，洗精煤与喷吹煤价格下调幅度较大，预计在20%左右。由于公司的产品结构较为优化，稳健又不乏弹性： 内容来自dedecms

　　混煤和块煤合计产量占比60%左右，对应下游电力、热力行业，价格稳健，波动性较小。

　　洗精煤和喷吹煤合计产量占比40%左右，对应下游钢铁行业，价格弹性较大，总体属盈利强的品种。

　　2.2 在建项目多，未来产能提升空间较大

　　公司下属五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿4个主力矿井，煤炭总核定生产能力为1860万吨/年，剩余可采储量12.08亿吨，可均衡生产64.57年，为天然的优质无烟煤和贫瘦煤。目前公司这4个矿井生产稳定，未来进一步扩张产能的空间有限。

　　屯留煤矿、潞宁矿业以及收购小煤矿是未来产能增长的主要来源 目前，公司在建项目较多，在建矿井产能超过1000万吨，其中，屯留煤矿、潞宁煤矿是近期的主要增长点。 余吾煤业公司(屯留煤矿)600万吨煤矿产能09年可达产。屯留煤矿位于山西省长治市屯留县，地质储量15.45亿吨，可采储量6.81亿吨，设计能力600万吨/年，配套600万吨/年的洗煤厂。分两期建设，其中一期270万吨/年，二期330万吨/年， 项目于2002年10月开工建设，其中一期工程已于2007年6月竣工投产并达产，二期工程于2008年底建成投产。 长期规划建设潞宁公司宁武矿区1260万吨的新矿区。其中，公司在潞宁煤业所在地宁武矿区，整合了周围13座地方煤矿，正在以潞宁煤业为中心，关小建大、十三矿变三矿，未来建设成为1260万吨新矿区。

　　焦化业务处于低谷，经营仍面临困境 潞安环能五阳弘峰焦化公司60万吨/年焦化项目达产，但由于目前下游钢铁行业需求萎靡，焦炭价格持续下跌，作为独立炼焦企业，目前经营仍处于亏损状态。 潞安天脊化工60万吨甲醇和40万吨二甲醚项目，正处于建设阶段，甲醇项目预计09年下半年投产，预计全年有20万吨的甲醇产能释放，甲醚项目2010年可投产。

　　2.3 受益于山西省煤炭资源整合，对外扩张加快

　　山西省加大力度进行小煤矿资源整合，鼓励省内煤炭大集团进行资源整合。根据山西省4月初召开的煤炭工作会议，在2008年9月出台《山西省人民政府关于加快推进煤矿企业兼并重组的实施意见》的基础上，进一步明确2009、2010两年，山西省将加大煤炭生产领域的资源整合力度。 山西省确立了近10家煤炭大企业作为整合资源的主体。同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、兰花集团和中煤平朔公司以及山西省煤炭运销集团、山西省煤炭进出口公司等省属煤炭企业，兼并重组中小煤矿，建立煤炭旗舰企业，建立煤源基地。 潞安环能作为山西省煤炭大集团之一，将直接受益于煤炭资源的整合。公司已经开始向外涉猎资源，相继收购了宁武潞宁煤业、武乡温庄煤业等资源。目前，公司亦正在积极进行省内外煤炭资源的整合，未来受益于省内政策，资源整合速度有望加快，快速成长可期。

　　2.4 集团大而强，是公司发展的有力后盾

　　潞安集团是山西省盈利能力最好的煤炭集团之一，积极向外拓展资源 潞安集团是山西五大煤炭生产企业集团之一，现有资产总额468亿元，员工5.5万人。2008年潞安煤炭产量达到4209万吨，销售收入352亿元，实现利润32亿元，其中，职工年人均收入达到59310元，居于山西五大煤炭集团之首，煤炭产量和实现利润两项核心指标双双名列国有大型煤炭企业第8位。 近年来潞安集团实施“植根长治，立足山西，着眼全国，放眼国际”的战略布局，推进了长治核心区、武夏矿区、潞宁矿区扩张区和潞安新疆、潞安内蒙战略区“三区”建设，形成了潞安、武夏、潞宁、潞蒙、潞新五大矿区，煤炭资源储备超过400余亿吨，按照亿吨级规模，可稳定开采200年以上。

　　潞安集团高纯度多晶硅项目

　　潞安集团多晶硅项目采用国际先进的“改良西门子法”工艺，设计总投资57亿元，总规模为5000吨/年，其中电子级多晶硅2500吨/年，光伏级多晶硅2500吨/年，同时配套建设2×30兆瓦太阳能电池生产线，由德国森特赛姆公司进行设计和提供生产技术，分两期建设，一期将于2009年底建成投产。

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　　潞安集团煤煤制油项目

　　潞安煤基合成油示范厂是通过国家级项目招标确定的国内第一个煤基合成油(间接液化)示范工厂，是我国第一个520万吨/年煤基合成油示范基地，以中国科学院山西煤炭化学研究所自主研发的“煤

　　基液体燃料合成浆态床工业化技术”为核心技术，拥有完全自主知识产权。 第一期工程的第一条生产线，生产规模为16万t/a，生产超洁净液体燃料，主要产品为柴油、石脑油、LPG及少量混合醇燃料。目前已产出了全国第一桶煤基合成油，使我国成为继德国、南非之后第三个能够工业化生产煤变油的国家。 09年集团资产的注入仍值得期待 潞安集团的煤矿资源中，2009年很可能注入的是司马煤矿，该矿核定产能600万吨，主要煤种是无烟煤，目前最主要的障碍在于国资委在资产股权置换比例上有所犹豫，且资本市场不好，不易公开增发一次性得到现金，所以注入动力不是太高。其他煤矿尚无注入计划。

　　3. 煤炭行业调整趋稳

　　3.1煤价的或许调整已是强弩之末

　　08年四季度以来，煤矿限产的效果已显现，煤价跌势趋缓 煤炭价格尚有小幅调整的压力，但总体来看已是强弩之末。我们认为煤价将在二季度完成筑底，预计维持在历史平均价格以上(不会低于2007年初的煤炭价格)。同时，预期中的煤炭下跌企稳后，风险得到充分释放，方是煤炭重新上扬的开始。 内容来自dedecms

　　全球流动性导致的通胀预期可能使煤价调整提前结束 煤炭的金融属性虽弱于原油，但长期来看原油价格走势与煤炭走势趋于一致，煤价的跟随一般要滞后4-5个月。目前，原油价格已在50美元/桶附近企稳。与原油、国际煤价相比，国内煤价调整未充分到位，但煤炭价格的底部正在逐渐显现。同时全球流动性过剩，通胀预期再起，这可能使得国内煤价的调整提前结束。

　　3.2 刺激政策效果逐渐显现，行业下游需求回暖

　　二季度开始，预计国家刺激经济的政策的效果开始显现。从下游行业来看，二季度将从低谷回升，从而带动煤炭的消费。PMI指数低位反弹是宏观经济回暖的先行指标。

　　煤炭的主要下游行业，电力、建材、化工等行业伴随着经济的复苏正在回暖，需求的回暖为煤炭行业的景气提供了有力的支撑。钢铁行业的情况受全球性金融危机的影响较大，短期内难有实质改善，未来走势仍需观察经济刺激政策效果影响。

　　3.3 煤炭行业资源整合力度加大，煤炭集团受益于资源整合

　　金融危机的爆发使得国内煤炭市场供应相对宽松，山西省政府加大地方小煤矿的资源整合，整合资源的规划标准大幅提高：
本文来自织梦
　　一是保留的煤矿数量从1500座压减到1000座;

　　二是单井规模从30万吨提高到90万吨;

　　三是首次对山西省各市煤矿数量进行定额分配。

　　计划到2010年底，在山西省形成3个年生产能力亿吨级的特大型煤炭集团，4个年生产能力5000万吨级以上的大型煤炭企业集团，10个1000万吨级以上的地方煤炭企业集团，使大集团的煤炭产量从原来的约35%左右达到全省总产量的75%以上。 “大集团”战略带来的行业整合、并购机会 小煤矿的整顿，一方面为煤炭大集团提供了跨越发展的契机，另一方面，提高了煤炭行业的集中度，有利于行业长远有序的发展。山西省煤炭资源的整合为煤炭集团获取煤炭资源提供了便利，我们看好山西省内煤炭上市公司未来的发展前景，可以预见，未来两年将是煤炭大集团快速扩张的过程。 分析未来煤炭行业的供需形势，我们认为煤炭行业调整逐渐趋稳，逐渐筑底，宏观经济的回暖会加速这一过程的进行，看好作为工业上游资源品煤炭的表现，维持煤炭行业“买入”评级。 同时，横向比较来看，行业基本面要好于钢铁、有色，并不差于水泥行业，作为上游资源型行业，业绩稳定性较好，煤炭板块整体估值偏低;纵向比较来看，此次金融危机下，煤炭企业现金流相对丰裕，整体应对危机的能力增强。

　　4.盈利预测

　　综合分析，考虑到公司现有资产的情况，以及未来产品价格可能的走势，对公司未来三年做出盈利预测，预计公司09年、10年和11年每股收益为2.234元、2.533元和2.768元。

　　5.估值与投资建议

　　利用现金流折现法DCF-WACC，从企业价值角度，计算出公司股价的内涵价值为30.74元/股。

　　资料来源：渤海证券研究所 估值区间33.51元~38.00元，对应15(X)市盈率，“买入”评级 公司未来成长空间大，估值处于历史较低水平，且低于煤炭行业平均水平。当前股价对应09年、10年和11年业绩13.3(X)、11.8(X)和10.8(X) 市盈率，当前对应市净率为3.45(X)，综合考虑，我们认为公司的合理估值区间33.51元~38.00元，对应09年、10年EPS为15(X)，首次评级给以“买入”评级。 全球深陷金融危机，国外煤炭公司(以美国、澳大利亚煤炭上市公司为例)以及H股煤炭公司估值都很低，处于历史低位。中国虽受经济危机影响，但并未陷入衰退，GDP预计仍能保持8%左右的增长水平，目前国际估值对国内A股的参照意义不大。 我们认为公司作为煤炭行业区域龙头公司，盈利能力强，正进入快速发展期，具有长期的投资价值。 dedecms.com

　　作为区域煤炭龙头，煤炭行业进入周期性调整期，更利于煤炭集团整合资源;

　　集团社会负担轻，盈利能力居于煤炭行业前列，这为公司的发展提供了强力后盾。

　　短期股价受累于喷吹煤、洗精煤价格的下调。

　　未来股价的催化剂：下游钢铁钢铁行业企稳回升、集团资产注入。

　　5.3 风险因素 1.市场的系统性风险 2. 资源税的征收对未来盈利预测的影响 织梦内容管理系统

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