渤海证券：东华能源 开始进入收获期

发布时间：2009-10-02 06:42来源：股歌网渤海证券字号：大 中 小

投资要点：

　　●LPG进口加工与销售是公司的传统业务,现阶段每年丙烷与丁烷进口量总计30万吨,毛利水平为4-5%左右,是盈利的稳定来源。

　　●仓储业务将带来质的飞跃,20万方仓储项目的盈利水平相当于2008年东华能源(002221)的盈利水平,届时公司毛利润有望翻倍。此外,汽车加气业务规模化后将成为新的增长点。

　　●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.24、0.38、0.50元。目前公司正处于快速增长期的前期,给予买入评级。

　　东华能源(002221)是华东地区最大的高品质工业用燃气供应商。目前公司产业链相对比较短,主要进口LPG,然后根据客户需求,将丙烷和丁烷按一定比例进行加工,同时公司建立加气站,为出租车提供汽车燃料,扩大LPG销售量。为了减少单一产品的盈利风险,公司还将涉足仓储业务、运输业务以及废钢业务。

　　LPG业务盈利稳定

　　公司拥有设计年生产加工能力50万吨、占地面积220、332.2平方米的低温液化石油气生产中转基地,内有5.4万吨级的长江码头、2×31,000立方米的液化气冷冻库及制冷机组、2×1,000立方米常温压力球罐等生产设施。公司现有生产设施的设计生产能力为50万吨/年,该设计生产能力是按公司所生产的液化气均衡装车,同时丙烷与丁烷的需求量为5:5 的理想情况设计。由于公司LPG 非均衡装车、设备检修等原因,因此实际最大产能仅为设计生产能力的80%左右。目前,公司丙烷和丁烷的销售量共计约30万吨,距离公司50万吨产能仍有一定差距。由于该业务公司仅做简单的加工,所以其毛利率水平维持在5%左右,业绩的增长取决于销量的上升。 织梦内容管理系统

　　仓储业务有望爆发

　　公司将利用IPO募集资金的16589万元投资20万立方米液体化工储罐建设项目。该项目5月1日以后开始试运行,约到6-7月验收、竣工,然后计入成本,预计下半年开始贡献利润。保税科技的仓储业务全部集中在张家港保税区,所以对公司的仓储业务有较强的参考意义。从保税科技历年毛利率变动情况来看,仓储业务的毛利率保持在70%左右的水平,2009年一季度的毛利率为76%。我们参考保税科技扩建8.9万立方米化工罐区仓储工程项目。按中转费50元/吨计算,仓储项目将为公司增加年收入约1亿元。从历年公司毛利润情况来看,仓储项目给公司带来的是盈利质的飞跃。2008年公司LPG销售毛利润共计6301万元,而仓储项目将给公司带来的毛利润可达7000万元,公司的毛利润有望翻倍。

　　汽车加气业务仍可期

　　目前公司在加气站建设方面遇到了困难,预计年底加气站数量将达到6-7个。但公司改变策略,定位于苏浙皖等县级市,我们认为定位明确,依然看好公司该项业务的发展。

　　假设在苏浙皖等县级市,一辆出租车以平均每天行驶400公里计,耗气量约为11升/百公里,每年平均运行250天,一年约使用液化气11000升,约合6.49吨。公司目前每年LPG销量约为30万吨,那么共需要4.62万辆LPG汽车即可达到。LPG加工与销售环节与加气站营销环节的毛利率水平相当,基本在4-5%之间。因此从静态看LPG汽车有4.62万辆即可再造一个东华能源。据统计,截至2006 年12 月苏浙皖沪三省一市共保有出租车18.78 万辆,其中LPG/汽油双燃料车3.2 万辆,市场容量是客观存在的;而一辆出租车改装成LPG汽车的费用为3000-4000元,这一费用如果完全由出租车司机支付的话,按一升气与汽油的价差为1.5元/升计算,需要行驶2.12万公里即可全部转回,这仅相当于一个季度的行驶量。

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　　此外,汽车运输业务对公司盈利起到稳定和锦上添花的作用。公司看好再生资源中的废钢业务,将利用其现有的资源开展废钢收购与贸易业务,这一块业务集中在江苏攀宁,届时有可能对该公司的股权有一定提升。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2009-2011年每股收益分别为0.24、 0.44、0.50元。其中2010年若考虑所得税从2009年的15%上调为25%的影响,每股收益为0.38元。我们认为,公司多元化经营方略开始进入收获期,我们特别看好仓储业务对公司盈利能力的大幅提升,也看好加气站业务的长远发展。其中,20万方仓储项目的盈利水平相当于2008年东华能源的盈利水平,公司加气站业务主要在苏浙皖等地级市展开,定位明确,将是又一个增长点。目前公司正处于快速增长期的前期,给予买入评级。

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