渤海证券：柳工 盈利能力大幅提升的预期已兑现

投资要点：

　　事件：柳工（000528）8月18日公布中报，实现收入49.89亿元，比上年同期下降11.17%;利润4.41亿元，比上年同期增长0.13%;净利润3.70亿元，比上年同期增长0.59%。

　　全面摊薄EPS0.57元，超出我们预期。

　　装载机和挖掘机销量基本符合预期

　　公司上半年销售装载机、挖掘机及压路机等产品共1.9万台，较上年同期下降15.8%。其中装载机销量14577台，同比下降20.4%;挖掘机销量1,463台，同比下降3.64%。占收入比例在80%左右的装载机和挖掘机销量基本符合预期。

　　毛利率大幅提升

　　上半年公司综合毛利率为20.32%，比去年同期提高了3.24个百分点。其中土石方机械的毛利率高达21.09%，远远高于公司装载机上几年17%或18%左右的毛利率，比去年同期提高了3.32个百分点;另外工程机械配件的毛利率为17.37%，比去年同期提高了3.98个百分点。2009年上半年公司毛利率水平有大幅的提高，和我们在08年底投资策略中的判断一致，主要原因就是钢材价格同比大幅下降导致像装载机这类盈利弹性大的产品毛利能获得大幅提升。

　　未来看点不是很明显

　　09年上半年国家受国家四万已投资刺激，基建投资增速大增;受房地产行业火爆刺激，房地产投资预期高涨;因而工程机械下游的基建、房地产、采矿等投资增速由低谷已经基本达到高峰或预期高峰，未来继续增速提升的可能性在减小。同时钢材价格在由低点狂涨，因此公司高弹性特征也会使盈利下降，从而环比毛利率要下降。因此综合以上两点我们认为公司未来看点不明显，投资吸引力以较前期大幅下降。 本文来自织梦

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司09-11年EPS分别为0.95元、1.21元和1.41元，对应PE分别为16X、13X、11X，给予公司的“中性”评级。

(股歌小编：admin)