长江证券：马应龙 08年和09年一季度经营情况分析

发布时间：2009-10-02 06:44来源：股歌网长江证券字号：大 中 小

事件描述

　　4 月25 日，马应龙（600993）公告了2008 年和2009 年一季度报告。

　　事件评论

　　一、2008 年公司主营业务稳步增长

　　2008 年马应龙实现营业收入8.09 亿元，同比增长47.57%;其中母公司实现营业收入3.22 亿元，同比增长39.9%;公司实现主营业务利润3.07 亿元，增长33%;毛利率为38.89%，下降4.19 个百分点;实现归属于母公司的净利润8043 万元，下降39.71%，合每股0.87 元;扣除非经常性损益后为6928 万元，同比增长98.77%，合每股0.75 元。

　　但考虑到2008 年子公司的投资损失是计入经常性损益的，公司实际经营性净利润应为9277 万元。公司2008 年度还推出了10 送4 转增4 派1 元的分红方案。

　　考察公司近年的调整税后净利润(NOPLAT)，2005 年至2008 年分别为5732 万元、6492 万元、4037 万元、8766万元。3 年复合增长率为15.2%，显示公司主业近年保持了稳健的增长。

　　除医药商业贡献的利润增多外，2008 年马应龙的医药工业销售结构发生了一定的变化：治痔类销售增长46%而其它类下降38%。治痔类新产品增长较快，带动了整体销售的增长，治痔类业务的3 年复合增长率为14%，基本与调整税后净利润的增长相符。

　　二、2009 年一季度公司主业继续向好

　　2009 年一季度马应龙实现营业收入2.31 亿元，同比增长38.26%;实现主营业务利润8635 万元，增长26.42%;毛利率为38.35%，下降3.65 个百分点;实现归属于母公司所有者的净利润5589 万元，增长4.32 倍;扣除非经常性损益后为2764 万元，增长14%(2008 年一季度经营性净利润为2434 万元)，这与公司近3 年来的主营业务复合增长率相符。

　　三、公司正培育新的增长点

　　马应龙的治痔药物市场占有率超过40%，市场份额在30%左右，已是该细分领域的第一品牌。目前公司已有6种、10 个规格的治痔产品。膏剂里的新规格销售达3000 万元，取得较好成绩。新产品地奥司明片2008 年销售超1000万元，2009 年争取突破2000 万元。痔消炎片2009 年有望突破1000 万元。

　　公司提出建立连锁肛肠医院的动议较早，去年底已正式开业。该专科医院建在武汉闹市区付家坡，有105 张病床，设备较先进，具备后发优势。目前武汉已有4 家肛肠医院，竞争较为激烈。按正常情况，这种规模的专科医院每天应有60 人左右的就诊量。而目前马应龙肛肠医院已有30 人左右，进度超出预期。

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　　为加快公司的增长速度，马应龙除了引入新的治痔药外，还一直在探索进入新的领域。比较成型的有药品零售业务：目前有100 家左右的直营店，基本上分布在武汉市，已是武汉市盈利能力和直营规模最大的连锁店，其中有一半是医保店。公司还将在这一领域耕耘，直到直营店达到200 家左右，在数量上也占到武汉第一的位置。

　　四、维持”推荐”评级

　　马应龙的主业很突出，增长很稳健。为了提高增长速度，公司努力从多个方向培育增长点，目前可以看到的有肛肠医院、区域性医药零售等。由于公司现金充沛，未来仍有可能收购优良的医药资产。我们维持公司2009 年、2010年EPS 分别为1.16 元和1.34 元的预测，并维持“推荐”评级。 copyright dedecms

(股歌小编：admin)