长江证券：中国玻纤 毛利率下滑 行业或将走出低谷

发布时间：2009-10-02 06:44来源：股歌网长江证券字号：大 中 小

第一， 公司玻纤制品毛利率仍处于较低水平，业绩大幅下滑

　　中国玻纤（600176）主营业务来自于玻纤及制品的收入，玻纤及制品占公司营业收入98%以上，自去年四季度以来，玻纤行业景气度出现较大下滑，公司今年玻纤制品毛利率仅为21.47%，较去年同期下降13.80%，位于历史较低水平。其中，公司国内外营业收入均出现较大下滑，尤其，国外营业收入同比下滑35.05%。受毛利率下滑影响，公司实现归属于母公司的净利润1319.45 万元，同比下降91.37%，每股经营性现金流仅为-0.8899 元，公司存在较大库存压力。

　　第二，玻纤行业集中度高，需求分布广泛，受经济危机影响冲击较大

　　玻璃纤维性能优越，需求受经济危机影响出现较大下滑

　　玻璃纤维是一种性能优越的无机非金属材料，它是以天然矿石为原料，进行粉磨均化高温熔制、拉丝、络纱、织布等工序最后形成各类产品。玻璃纤维的突出特点是比强度大，弹性模量高，伸长率低，同时还具有电绝缘、耐腐蚀等优点，被广泛应用于电子、通讯、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、舰艇、车船及海洋开发、遗传工程等国民经济各个领域。

　　目前全球已拥有5000 多个品种，60000 多个规格用途，品种和规格以年平均增长1000～1500 种的速度迅猛向前发展。全球玻璃纤维主要应用领域为建筑、交通运输、电子电气三大领域，风力发电、管、罐是玻纤产品应用新增热门领域。截止2007 年全球玻璃纤维产销量达到400 多万吨，产销量以较快的速度增长，近年来玻纤的年均增长率超过7%。但随着2008 年下半年席卷全球的经济危机影响玻纤的需求，玻纤制品的产品出现较大幅度下滑，需求也出现明显下滑。

　　2007 年以前国内玻纤产业以年均20%以上速度增长，这种增长的背后是玻纤需求的旺盛，在国内玻纤市场，主要下游领域产业展示出良好的发展前景和旺盛需求，尤其是汽车、船舶等交通领域以及基础设施领域，风力发电等新领域使用玻纤作增强基材显示了较强增长势头，2008 年下半年受国外出口下滑的影响，国内玻纤销量也出现一定程度放缓。

　　玻纤行业集中度高，龙头公司加快国内扩张步伐

　　玻纤行业投入大，投入产出比低，只有扩大规模效益，才能取得经济效益，玻璃纤维作为具有较高集中度的行业，全球二大玻纤巨头美国匹兹堡(PPG)、欧文斯康宁——维托泰克斯，合计占有60%左右的市场份额，主导全球玻纤竞争格局，全球玻纤呈现寡头垄断格局，竞争相对稳定。

　　07 年我国玻纤的总产能达到150 万吨左右，主要集中在巨石集团，重庆国际复合材料有限公司和泰山玻纤，三者合计占总产能的60%以上，国内玻纤行业形成三足鼎力的寡头竞争格局。随着国内市场需求旺盛，相对更低的成本和资源优势，近年来，世界主要玻纤生产国美国、法国、日本都在逐步减少本土的玻纤产能扩张步伐，产能扩张逐步向中国转移，PPG 在中国内地用用3 万吨玻纤产能，内资三大玻纤公司未来各有产能扩张计划。

　　第三，公司未来产能依然扩张，加紧全球布局步伐

　　公司三个生产基地未来产能加速扩张

　　公司目前玻纤产能高居国内第一，超过第二名和第三名重庆玻纤和泰山玻纤两者之和。目前玻纤产品中以无碱粗纱为主，其中有碱玻纤7万吨，剩余都是无碱玻纤。公司目前拥有浙江桐乡、江西九江和四川成都三个玻纤生产基地，2008年产能达到88万吨。2009年随着玻纤行业景气下滑，公司扩张步伐有可能放缓，但未来随着国内外宏观经济恢复，公司产能仍将扩张，我们预计到2013年，公司国内玻纤总产能将超过140万吨，有望居于全球首位。

　　加快全球布局，致力打造玻纤国际航母

　　公司非常重视海外市场拓展，目前在印度、韩国、加拿大、意大利、南非等国家都有控股的销售公司，公司未来准备在国外建厂。2007 年下半年开始，玻纤产品出口退税率从13%下调到5%，并存在未来下调为零的潜在风险，同时，人民币持续升值也会影响到公司的出口业务。公司一方面利用技术和规模优势降低生产成本，另一方面，公司调整出口产品结构，缩短出口合同时间，通过季度合同提价抵消出口带来的不利影响，随着公司未来产能的进一步扩大，下游需求的旺盛，拥有规模、技术、资源、营销网络等众多优势的中国玻纤将打造成为玻纤行业的国际航母。 织梦好，好织梦

　　第四，估值与盈利预测

　　2008年第四季度以来，玻纤行业景气急剧下滑，需求严重放缓，作为国内乃至全球玻纤行业的绝对龙头也未能幸免，公司玻纤制品毛利率出现大幅下滑，经营性现金流也较为紧张，我们预计下半年随着国内外宏观经济的逐步好转，与宏观经济密切相关的玻纤行业有望逐步走出低谷，公司吸收合并巨石集团事宜也因行业低迷而暂时搁浅。在不考虑增发换股吸收巨石集团后，我们预测公司2009~2011年EPS分别为0.322元、0.718元、0.987元，目前股价对应于2009~2011年动态市盈率分别为50.85、22.76、16.56，考虑到经济恢复后，公司2010年和2011年业绩存在超预期的可能，届时，公司换股吸收合并巨石集团有望重新启动增厚公司业绩，我们仍维持公司“推荐”评级。 织梦好，好织梦

(股歌小编：admin)