东北证券：成渝高速 新股定价报告

发布时间：2009-10-02 06:46来源：字号：大 中 小

　　一.公司概况：

　　成渝高速(601107)是由四川高速公路建设开发总公司发起设立的股份有限公司，1997 年10 月7 日，公司H 股股票在香港联交所正式挂牌交易，注册资本为25.58亿元。

　　公司主要以高速公路的投资、建设、经营管理为主，现在拥有成雅分公司，控股城北公司、蜀海公司、蜀工公司、蜀厦公司等子公司，具体承担了226公里成渝高速公路、144.20 公里成雅高速公路的运营、维护和管理工作。

　　二.A股发行简况：

　　公司本次发行A股不超过5亿股，发行后总股本不超过30.5806亿股，本次发行的股份占发行后总股本的比例不超过16.35%。

　　三.公司主要资产及业务分析

　　公司的主要业务为投资、建设、经营管理四川省内的高速公路。目前，公司的经营性收费资产主要包括226.00 公里的成渝高速公路、144.20 公里的成雅高速公路和10.35 公里的城北出口高速公路。同时，公司作为主要发起人之一，参股持有机场高速公路公司25%的股份。

　　成渝高速公路：

　　成渝高速公路连接四川省首府成都与直辖市重庆，而且是“上海-成都”国道主干线的一段和“二连浩特-河口”国道主干线的一段，在路网中地位较高。 dedecms.com

　　在“上海-成都”、“二连浩特-河口”的两条国道主干线全面通车后，成渝高速公路将成为其中一条连接西南地区与中部及东部沿海地区的主要干线，在全国公路运输中发挥出较大作用。

　　公司旗下的成渝高速由成都至桑家坡，途经简阳、资阳、资中、内江、隆昌等市县，全长226.00 公里，是一条封闭式双向四车道高速公路。

　　成雅高速公路：

　　成雅高速公路是国家“7918” 高速公路网中首都放射线之一的北京至昆明线的重要组成路段，也是成都通往凉山以及延伸通往云南省和西藏自治区的重要快速通道和四川省旅游环线的重要路段。

　　成雅高速起于成都市二环路永丰立交桥，止于雅安市对岩，途经成都市高新区、双流、新津、彭山、邛崃、蒲江、名山、雅安等八区市县，全长144.20 公里。成雅高速公路全段中，成都至青龙场段为连接成都至乐山高速公路的路段，长42.20 公里，为双向六车道，青龙场至雅安对岩段长102 公里，为双向四车道。

　　城北出口高速公路：

　　起于青龙场高架桥，止于白鹤林，全长10.35 公里，是成都与成绵高速公路的连接线，为双向六车道。

　　机场高速公路：

　　起于成都市人民南路火车南站立交桥，止于双流国际机场，全长11.98 公里，为双向四车道。

　　公司业绩具稳定增长预期：

　　四川是我国西部地区第一大经济强省。2008年四川省实现GDP1.25万亿元，同比增长9.5%。成都是四川省的省会，位四川省最重要的交通中心，也是公司所属主要高速公路的起点。2008年成都市实现GDP 3901亿元，同比增长12.1%。

　　尽管四川省经历了2008年地震灾害的巨大破坏，成都市和四川省的GDP增长率仍继续明显高于全国水平。

　　公司的主要高速公路资产均位于四川省境内，并延伸至重庆市及周边省份。

　　其中，成渝高速公路是连接四川省与直辖市重庆的公路交通大动脉，将川渝区两大中心城市成都和重庆紧密相连;成雅高速公路是国家高速公路网中北京-昆明线的重要组成路段，也是成都通过凉山通往云南省和甘孜通往西藏自治区的快速通道。公司所属高速公路优越的地理位置及在全国高速公路网中的重要地位将为公司的主营业务收入带来稳定增长的预期。

　　2006年以来，公司主要高速公路车流量基本平稳，2008年虽经历地震灾害及经济放缓影响，但成雅高速及城北出口高速仍实现车流量增长，成渝高速车流量小幅下降5.74%。

　　2007年受计重收费实施的利好影响，公司收入增长36.32%，归属于母公司股东的净利润增长59.73%;2008年，公司营业收入仍增长4.24%，归属于母公司股东的净利润增长9.86%，每股收益0.21元。

　　预计2009年公司业绩仍将稳定增长，1-5月，公司旗下路产车流量仍出现了稳定增长，收购路产成乐高速增长迅速，另外A股募资后，包括成乐高速在内的公司整体财务费用将明显下降。

　　2010年，若公司收购成南高速及遂渝高速实施，公司业务规模将显著扩大。

　　另外，2010年10月起，公司计重收费打8折规定取消，公司业绩有望明显增长。

　　四.募集资金投资项目

　　公司计划发行不超过5亿股A股，拟用募集资金10.98亿元收购成乐公司100%股权或置换公司为收购该股权所自筹的资金，余额拟用于偿还成乐公司之部分银行贷款。若募集资金超过20 亿元，该部分将用于补充公司流动资金。

　　成乐高速公路概况：成都至乐山高速公路全长86.40 公里;双向四车道，设计行车速度100 公里/小时。1999 年12 月竣工通车。当时的最终投资额为19亿元，收费期限30 年，从2000 年1月1日至2029 年12月31日。

　　成乐高速公路连接了成都市与四川省南部的重要人口和经济区域乐山市和眉山市，同时也连接了省会城市与国内重要的旅游资源“峨眉山—乐山大佛”风景旅游区，是四川西南一条重要的高速公路通道。

　　成乐高速公路过去几年的通行费收入增长迅速，其2003-2008 年通行费收入复合增长率为17.78%，而成渝公司复合增长率为10.76%，成乐公司收入增长高于成渝公司。 copyright dedecms

　　成乐公司2005-2008 年度营业收入增长快速，四年间复合增长率为20.21%; 2008年实现净利润4755万元。

　　根据相关评估公司的测算，预计成乐高速公路项目的内部收益率为10.54%，静态投资回收期为8.14 年。

　　五.未来重大投资项目：

　　1.收购成南高速及遂渝高速(四川段)：该项收购正处于进展之中。成南高速为成都至南充高速公路，全长215公里，遂渝高速公路(四川段)长36公里，两路合计251公路。2008年成南高速收入6.8亿，遂渝高速9600万，成南公司净利润2.7亿，公司预测成南公司09年净利润将达4亿元。具体收购价格待评估后确定。

　　2.投资建设新路：公司拟投资建设成都-仁寿-泸州-赤水(川黔界)高速公路及成都-仁寿-沐川-金沙江沿江高速公路的成都-仁寿共用段，该路段总长104.64 公里，总投资约为75.11 亿元，计划2009 年12 月开工，预计2012年底竣工通车。收费期限自该高速公路开始收取通行费之日起计29年300 天。

　　六.估值与定价分析

　　目前高速公路行业平均市盈率为18.13倍，市净率为1.91倍。预计公司上市价格区间为4.2元—5.1元。

(股歌小编：Sachiel)