第一创业：青岛啤酒 需求稳定 毛利率回升

发布时间：2009-10-02 06:55来源：字号：大 中 小

　　2009 年啤酒行业继续增长，但增速放缓。啤酒作为低价大众消费品，需求受经济景气冲击小。2008 年1-11 月份，国内啤酒产销量同比增长6.4%，比1-8 月4.4%的增速提高2 个百分点，啤酒消费8-11 月出现了增速加快迹象。考虑到2008 年雪灾、地震等自然灾害的不利影响，我们保守预测2009 年国内啤酒行业产销量保持4%以上的增长。

　　行业整合深入，龙头企业市场份额增加。2007 年底，前3 大企业市场份额为40%，行业集中度不断提高。华润雪花以并购，青岛和燕京则以新建和扩建为主要方式扩大产能。预计前3 大企业的市场份额继续提升。其中，青岛和华润雪花的市场占有率提高会较燕京啤酒快。

　　销售均价提升、原料成本降低，毛利率回升。啤酒需求价格弹性较小，除行业内部竞争因素为，企业降价销售的动力不大。龙头企业份额提高，定价能力增强，其产品结构调整也有助于销售均价的提升。2009 年包装物、麦芽以及能源等原材料价格走低。在上述因素共同作用下，啤酒行业，特别是龙头企业的毛利率会出现回升趋势。

　　青岛啤酒有望在竞争中胜出。公司用5 年时间进行内部整合，已经完成品牌梳理，相对于“华润雪花”和“燕京”，“青岛”更有希望成为全国性强势品牌。通过引进AB 公司，优化了股权结构;根据行业形势调整组织结构，提升了管理能力。当前，公司发展战略已经由“内部整合”转向“整合与扩张并举”，预期2010 年后增长将提速。

本文来自织梦

　　盈利预测和估值。2008-2010 年归属于母公司所有者净利润分别为7.59、10.14 和13.94 亿元，对应的每股收益为0.58、0.78 和1.07 元。当前股价已经反映了短期业绩预期，并不便宜。考虑到啤酒行业需求相对稳定，以及青岛啤酒长期的竞争优势，给与“谨慎买入”评级。

(股歌小编：Sachiel)