第一创业：天威视讯 增值业务渐露苗头

发布时间：2009-10-02 06:55来源：字号：大 中 小

　　业绩符合预期。天威视讯（002238）公布了09年半年报，2009年上半年公司实现营业收入3.71亿元，同比增长8.74%;归属于上市公司股东的净利润为3756万元，同比增加0.16%，每股收益为0.14元，每股净资产为4.50元。公司预计2009年1-9月净利润与上年同期增减变动幅度小于10%

　　收视收入增长高于终端数增长。截止6月底，公司共拥有的有线数字电视用户终端数为106.38万个，比08年底略微增加了0.48万户。而09年上半年的电视收视收入为1.96亿元，比08年上半年同比增长了20.8%，比08年下半年环比增长了8.8%。收视收入的增长明显高于收视终端数的增长，显示了公司付费频道和交互电视等增值业务的收入贡献增加。

　　付费频道和交互电视业务发展渐现。在付费频道引进方面，公司完成中央数字电视传媒有限公司平台上第一剧场、央视精品、风云剧场、风云足球等24个付费频道、以及财富天下频道的引进。截止09年6月末，公司拥有的付费频道用户终端数为5万个。交互电视业务方面，公司节目更新量约4250小时，更新率约85%。截止6月末，公司在线节目总量约5,000小时，节目库存量约20,500小时，拥有交互电视用户终端数为7.74万个，比08年底增加了2.55万个。

　　宽频上网用户数和收入实现增长。在有线宽频业务方面，虽然市场竞争较激烈，但公司通过将部分付费频道与有线宽频业务进行捆绑以及发展宽带大客户(含VPN)市场用户等策略，保持了较稳定的市场份额。09年6月末，有线宽频在网用户数为26.92万户，比08年底增加了1.53万户。09年上半年有线宽频业务实现收入9531万元，较2008年上半年的8735万元增长了9.12%，增长的主要原因是有线宽频用户数的增加。 本文来自织梦

　　经营区域扩大是趋势。公司在半年报中表示将要研究跨区域合作成功的经验，争取在跨区域合作上有所突破。“全市一张网”是深圳市的规划，也是符合有线电视行业规模化发展的需要。因此未来天威视讯未来网络收购特区外的宝安、龙岗、光明新区的有线电视网络和运营的可能性较大，目前特区关外有线电视渗透率低于关内，如果关外的有线电视运营纳入上市公司，则公司的用户规模和收入规模都将会有很大的提高。此外，广电总局鼓励通过有线电视网络跨区域合作或股份制等方式，推动网络整合，促进联合发展。在最近的《关于加快广播电视有线网络发展的若干意见》中表示，省级广播电视部门要积极争取政府的支持，组织制定切实可行的整合方案，明确整合路线图和时间表，推动具体实施，确保2010 年底前各省基本完成整合。因此长期来看，全省有线电视网的整合也是可以期待的。

　　现金流充沛。09 年上半年的经营活动现金流净额1.46 亿元，每股经营活动现金流为0.55 元，货币资金从08 年底的5.86 亿元增长到09 年6 月末的6.46 亿元。减去借款以后的净现金有4.46 亿元。由于公司已经完成了数字电视的整体转换，未来几年将不需要大的资本开支，因此充沛的自由现金流更能反映公司的实际价值。

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　　毛利率上升。09 年上半年毛利率为33.44%，比上年同期增加1.95 个百分点，显示了付费电视频道等增值业务的贡献增加。

　　销售和管理费用率同比有所上升。09 年上年年的销售费用率增加到5.49%(08 年上半年为4.48%)，主要原因是公司的广告宣传费及销售人员增加导致。管理费用率也上升到12.02%(08 年上半年为10.4%)。

　　营业税和所得税支出增加。公司有线数字电视收视维护费的营业税优惠已于2008 年底到期，且企业所得税税率由18%提高至20%，使得09年上半年营业税金及附加同比增长106.6%到1238 万元，所得税同比增加24%到947 万元。

　　我们预计 2009 年到2011 年的每股收益将分别为0.30 元、0.36 元、0.61元。未来公司增值业务的发展和外延扩张都可能超出市场预期，维持“买入”评级。

(股歌小编：Sachiel)