国泰君安：辽宁成大 多元驱动 攻守兼备

　　2009 年下半年，随着库存疫苗消耗完毕，成大生物也将迎来新一轮快速发展的历史性机遇。保守预期，下半年狂犬疫苗销售额将超过200 万人份，环比增长50%以上;2009 年可实现销售量350 万人份，同比增长30%。而海外市场的拓展、乙脑疫苗以及兽用狂犬疫苗的上市销售，也都将支撑成大生物未来3-5 年内获得20%的复合增长率。

　　油页岩项目稳步推进，油厂建设已全方位展开，力争今年10 月底前试生产;明年下半年形成300 万吨矿石、25 万吨页岩油的生产能力，2011 年完全达产。远期来看，将形成50-100 万吨的页岩油产量，并成为油页岩领域的领军者。中性预期2010-2011 年成大弘晟的净利润分别为1 亿元和2.3 亿元，对公司的贡献为0.39 亿元和0.94 亿元，业绩占比为2.7%和5.6%。

　　广发证券的业绩将决定辽宁成大(600739)的估值安全边际，广发证券的上市预期则决定辽宁成大的估值空间。

　　中性预期广发证券2009-2011 年业绩分别为42 亿元、47 亿元和53 亿元，对应辽宁成大业绩为1.40 元、1.66 元和1.96 元，同比增速分别为34%、15%和15%。而分别按照中性和乐观预期，辽宁成大股价所对应的动态PE 分别为22 倍和18 倍，这也意味着公司股价尚未开始反映1800 亿元日均交易额的业绩预期。因此公司的估值仍具备较高的安全边际。 织梦内容管理系统

　　尽管仍有梅雁股份诉讼广发股权案、以及吉富公司等问题有待解决，但在董案了结后，广发借壳上市已无实质性障碍。因此，我们认为广发上市已无悬念。广发上市之后，高ROE、以及小盘股溢价，都使得其估值水平应向借壳上市的中小券商靠拢，这将进一步提升广发三宝的估值预期。

　　维持增持评级，但将目标价提升至36 元。驱动因素在于：(1)狂犬疫苗的销售状况超出预期;(2)油页岩项目进展快于预期;(3)市场交易额和指数继续上行;(4)IPO 重启以及创新业务的全面铺开，这将推动广发证券业绩超出我们预期。而油页岩项目进度低于预期、证券市场重心继续下移将是公司面临的最大风险。

(股歌小编：Sachiel)