国泰君安：美的电器 冰箱业务下半年增长将加速

　　事件：

　　7 月10 日，我们调研了美的电器(000527)冰箱事业部合肥基地。我们参观了美的电器呼叫中心、冰洗测试基地以及高端冰箱生产线。

　　评论：

　　冰箱多品牌定位逐步明晰。未来公司将把美的作为全国性品牌主推，产品包括高中低三个层次，其中今年推出的高端子品牌凡帝罗展示了美的冰箱的技术含量、工艺和新功能。小天鹅也将作为全国品牌，主推节能概念。荣事达与华凌将定位于区域性品牌，其中荣事达以安徽为主，华凌以广东为主;原小天鹅的品牌雪尔将结束运作。在产品结构和销售渠道的安排上，公司正在根据品牌定位进行相应调整。

　　冰箱渠道公司化改革基本完成。通过将冰箱经销商纳入原有的空调销售公司，目前已基本完成了冰箱渠道的公司化改革，将启动洗衣机渠道改革。虽然冰箱和空调的销售模式有所区别，冰箱渠道公司化带来的经销商利益一致化以及与空调的资源共享，将促进冰箱业务增长。

　　冰箱业务稳步成长，下半年增长将加速。目前公司冰箱产能近1000 万台，明年可能会进一步增加。09 年上半年或略微增长。下半年受益于家电下乡等政策以及消费信心恢复，可能实现较高增长。这样，收入有望达到60 亿元，同比增长20%。 织梦好，好织梦

　　冰箱盈利能力有望提升。这将来自产品结构改善、原材料价格下降、上下游成本缩减以及华凌的扭亏。

　　产品结构改善：公司今年投产了两条高端冰箱生产线，并推出高端子品牌凡帝罗系列，产品结构高端化趋势显著。同时，出口产品也从小冰箱拓展到大冰箱、节能冰箱等相对高端产品。

　　原材料价格下降：原材料价格同比大幅下降，但冰箱价格相对比较稳定。

　　上下游成本缩减：与东芝开利合作的冰箱压缩机项目进展顺利;冰箱渠道实体化改革有利于缩减渠道成本，提升经销商积极性。

　　华凌扭亏：华凌08 年的亏损主要源于海外风冷客户的流失。09 年公司重置了华凌的产品线，同时经营环境好转，目前月产6 万台供不应求，扭亏为盈可以期待。

　　对产品力的强调适应目前的行业竞争格局。公司冰箱业务尤其强调设计和质量，通过严格测试保证产品质量，通过研发改进测试中的各种问题，同时大力引进专业人才。这对于相对弱势的冰箱业务将有比较显著的拉动。

　　空调旺季销售很旺。今年夏季天气明显热于去年，同时房地产成交、节能补贴和以旧换新等因素推动今年夏季空调旺销，公司空调业务将有较大改善。

　　洗衣机业务逐步回暖。我们观察到小天鹅洗衣机的市场占有率开始回升，这显示了在整合后业务开始复苏，未来洗衣机业务的品牌定位和整合、销售公司化改革等将进一步提升洗衣机业务的收入和盈利能力。 内容来自dedecms

　　客户服务逐步强化。美的呼叫中心员工达到600 人，每日呼入呼出电话超过6 万次，包括空调、冰洗的售后服务和回访，客户服务显著加强。目前对于空调的安装全部回访，客户满意度高的将给予安装工人额外补贴。

　　我们认为，美的冰箱业务的迅速成长和变革体现了公司的整合能力和综合竞争力。

　　09 年空调业务的回暖和轻装上阵可能使得第二季度业绩正增长，甚至不排除上半年业绩同比持平。

　　增发项目的稳步推进将加速未来的资本运作和整合。

　　空调行业数据的迅速改善，可能打开行业估值空间。

　　出于谨慎考虑，我们暂维持公司 2009-10 年0.74 元和0.90 元的业绩预测，维持“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)