国泰君安：上海电气 布局新能源 打造长期竞争力

 
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　　装备制造业“航空母舰”。上海电气（601727）是中国最大的综合型装备制造业集团之一，目前拥有电站设备、输配电设备、机电一体化设备、重工设备、交通设备、环保设备等六大业务板块。强大的集团制造、设计研发、综合配套能力，以及优秀的市场业绩与信誉是公司的突出优势。在国家大力推进清洁能源建设，改善国内能源结构的明朗趋势下，上海电气正积极调整业务重心，巩固公司未来长期发展优势。

　　在手订单充裕，新接订单回落。公司2009年上半年新接发电设备订单333亿元，受火电需求降低影响，较07、08年新接订单高峰的756亿、774亿有所回落。但公司在手订单仍较为充裕，2009年上半年末发电设备在手订单1751亿元，仅此已可保证公司五年正常运营。重工设备板块2009年上半年新增订单64亿，其中核岛设备44亿；上半年末在手订单191亿，其中核岛设备113亿、重型机械73亿、船用曲轴约4亿元。

　　增发布局新能源，短期内盈利贡献有限。公司已将新能源业务作为未来发展的重心，此次非公开发行计划发行不超过7亿股，募集资金不超过50亿元，资金主要布局新能源业务的产能扩建项目，其中核电产业投资11.5亿、项目投产后计划实现21亿元以上产值；风电产业8.4亿，投产后计划实现约100亿产值。 copyright dedecms

　　公司预计09年核电业务将翻番，风电业务取得70%以上的增长。但是，盈利能力仍然偏低，净利润贡献的占比相当有限。

　　核电领先优势将长期享有。公司在核电设备领域具有强大优势，公司拥有国内最强的成套设备生产能力，大型锻件生产优势与成本优势明显，是国内唯一有能力生产堆内构件、控制棒驱动机构的核岛厂商，并为国内唯一同时掌握AP1000和EPR两大三代核电技术的公司。公司占据核岛主设备市场份额的46%，为国内三大电站设备商之首。把握国家大力提倡清洁能源发展的机遇，公司计划积极扩充产能和承接订单，抓住产业潜在的高成长机会。增发项目达产后，公司核岛主设备产能将由目前的2.5台套升至4-6台套，堆内构件/控制棒驱动机构产能由目前4.5台套升至8-10台套。虽然公司目前存在人力生产成本、技术引进成本较高导致某些关键产品毛利较低的不足，但我们判断公司作为国内核电设备的领军人，在核电尤其是核岛设备领域的优势将长期享有，未来业务高增可期。

　　先强后大努力扩展风电份额，我们对此保持谨慎的态度。公司风电业务采用先强后大战略，与德国Aerogyn合作开发2MW风电机组，引进全套风机设计基础分析软件，并利用集团设备配套能力，努力打下自主研发生产基础，提升产品质量与市场竞争力。公司风电业务具有日益完善的产业链优势，以及与五大发电集团关系良好的客户资源优势，09年现有400台风机产能，计划至2011年左右形成1000台产能，其中2MW风机800台，届时力争进入国内风电市场第一梯队。但是，国内所有风电设备企业都在大规模扩产，两年后的行业竞争必将十分激烈，我们对上海电气的风电业务保持谨慎的态度。

织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)