国泰君安：九阳股份 快速增长 中期业绩符合预期

　　投资要点：

　　九阳股份2009年上半年实现营业收入21.81亿、利润总额4.30亿、归属于上市公司股东的净利润3.17亿，分别比上年同期增长35.13%、34.62%和37.05%，每股收益0.63，符合预期。

　　从分类数据的收入来看，豆浆机系列17.41亿，电磁炉2.25亿，营养煲1.90亿，其他类0.20亿，分别同比增长63.13%，-46.35%，64.73%，125.64%和35.06%。除电磁炉外，各类产品保持较高的增长，特别是豆浆机增长势头良好，而电磁炉销售不佳与煤气价格下降全行业销量大幅下降有关。从近期的销售来看，各类产品仍然保持较好的增长势头，而电磁炉的销售也有所恢复。

　　从盈利能力来看，豆浆机系列42.01%，电磁炉27.17%，营养煲35.11%，其他类39.91%，同比都有所提升，这与原材料价格下跌、产品售价相对稳定、规模效应体现有关。我们预计2009年全年的综合毛利率应较2008年略有提高。

　　销售费用与管理费用分别增加82.51%和79.93%，费用率较去年同期大幅提高。这主要因九阳加大渠道建设、广告宣传所致。分别2008年上下半年略有不同的经营策略，我们估计2009年全年的销售费用率与管理费用率将略有下降，特别体现在第四季度。

　　公司调整募集资金投资项目，主要是营销网络建设，新(改)建豆浆5S店1300家。公司依然重视渠道建设，销售终端已达2万余个，更多5S店的建设有助于增加各主要产品的销售。 织梦内容管理系统

　　中报预计1-9月归属于母公司所有者的净利润同比增长小于40%。

　　我们预计2009-2010年九阳股份每股收益为1.38元和1.71元，维持“增持”评级，给予41.8元的目标价。

(股歌小编：Sachiel)