国泰君安：锦江投资 下半年外向型业务有望回暖

　　投资要点：

　　1-6月，锦江投资（600650）实现营业收入7.79亿元，营业利润1.66亿元，EPS0.25元，同比分别下降5.16%、22.47%、19.94%。其中第二季度营业收入4亿、营业利润1亿、EPS0.16元，环比分别上涨6.08%、66.64%、75%。

　　内向型业务降幅好于预期：在二季度国内宏观经济的带动下，公司内向型业务好于预期。其中车辆营运业收入4.92亿，毛利率提升至34.5%;低温物流业出售了毛利较低的日冷食品股份，因此低温物流业务在收入下降41.8%的同时，毛利率提升至47.7%。

　　外向型业务依然严峻：受国际经济的影响，公司的外向型业务降幅较大，其中参股50%的锦海捷亚上半年收益734万，同比下降63.4%;浦东国际机场货运站贡献的投资收益为1421万元，同比下降了63%。目前国际经济形势已有好转，1-7月的货运量同比降幅不断受窄，预计全年该业务利润降幅可能受窄至40%。

　　外延扩张：公司大股东战略明确，对公司支持力度大，上海国资委也有意推进国资资产整合，因此公司存在整合条件。目前公司正在争取增持部分锦江商旅的股权，未来大股东持有5%的锦江汽车、4.33%的PACTL股权及其他相关资产，也还有注入可能。

　　业绩预测及估值：预计2009-2011年每股收益在0.49、0.58和0.62元，动态市盈率分别为28、23.6、22倍。公司资质较好，基本面受益经济复苏，且兼具世博、上海国企国资资产整合两大主题。维持“谨慎增持”。

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(股歌小编：Sachiel)