国泰君安：长城开发 公司业务有望随经济明朗较快回升

　　投资要点：

　　公司09中期实现营收47.48亿元，同比下降39.92%;实现营业利润1.08亿元，同比下降42.91%;利润总额同比下滑24.74%至1.09亿元;归属母公司所有者净利润同比减少23.08%至1.02亿元，对应EPS为0.12元。

　　公司硬盘相关产品实现收入31.43亿元，同比下降18.1%，毛利率同比下降2.52个百分点至2.65%。其中，PCBA板卡出货受阻，营收下降19.13%，但与Seagate合作的磁头业务好于预期。公司苏州基地一期建设基本完成，新获得三星电脑板卡业务，我们预期此块业务伴随苏州厂的产能到位，下半年有望不断恢复，但收入同比由于去年出货水平较高等原因，仍将有所下降。

　　公司自有产品实现收入1.2亿元，同比下滑35.06%，毛利率同比增加0.75个百分点至18.57%。其中，自有产品主要构成电表产品实现营收1.14亿元，同比减少34.01%。公司上半年在印度、墨西哥等国外市场订单实现了一定突破，我们判断，09下半年公司在西班牙、荷兰、马尔他等地区可能取得进展，全年智能电表业务可能与08基本持平，而2010年重拾升势可能性较大。

　　内存条价格的下降导致公司OEM产品实现收入14.61亿元，同比大幅收缩61.91%，毛利率同比增长2.84个百分点至4.56%。我们看到，虽然公司营收收缩，但盈利能力得到了提升，公司由OEM向EMS的转型取得了一定成绩。公司与金士顿、三星等大客户合作关系良好，订单稳定，加之与中兴通讯公司签订的新订单，公司OEM业务快速回升值得期待。 织梦内容管理系统

　　公司报告期内销售费用、管理费用与去年基本持平，但是由于营收的下降，导致费用率有一定幅度的上升。其中，销售费用率、管理费用率各上升0.6个百分点至0.66%和1.57%。

　　我们预期公司2009-2011年销售收入分别为127.66亿元、160.09亿元、190.38亿元;净利润分别为3.21亿元、4.40亿元、5.06亿元;对应EPS分别为0.37元、0.50元、0.57元。维持谨慎增持评级。

(股歌小编：Sachiel)