华泰证券：海亮股份 耐蚀合金管项目值得期待

　　投资要点：

　　我国铜管生产在生产工艺，产品性能和生产设备领域都处于世界领先地位，海外市场对我国内螺纹管、合金管等产品需求巨大。国内铜管生产企业在高新张铜陷入困境后基本处于金龙与海亮股份（002203）两强争霸的格局，公司在铜管出口份额方面占据绝对优势，规模优势为公司带来了议价能力。

　　耐蚀合金管主要用于海水淡化和发电站建设等领域。我们认为人口增长和气候变化带来全球淡水资源的短缺，不断得向海水要淡水是有刚性需求的，与世界经济走势无关。现阶段耐蚀合金管生产线开工率充足，未来我们认为该项目将是公司利润的主要增长点。

　　内螺纹管曾是公司的主要利润来源，但加工费在过去几年出现不断下滑的趋势。内螺纹管的发展趋势是薄壁和螺齿复杂化，通过不断的技术创新，我们认为公司可以利用技术垄断来保证内螺纹管的合理利润。空调生产在08年出现了10%的下滑，09年预计会再下滑10%，公司内螺纹生产线保持了50%左右的开工率，预计利润会与08年持平。

　　公司以销定产和净库存管理模式保证公司仅赚取加工费而不必负担铜价波动风险，通过一些途径公司能够较好避免违约风险，我们认为公司存货跌价风险较小。

　　我们预测公司2009年-2010年的业绩为0.48，0.54元，参考国际大型铜材加工企业的估值水平，我们认为20-25X估值是合适的，未来6-12个月公司目标价为9.6-12元，因此给予“推荐”评级。

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(股歌小编：Sachiel)