华泰证券：家润多 核心商圈优势助推公司内生增长

　　投资要点：

　　家润多(002277)是长沙市乃至湖南省最大的百货零售企业，2007 年、2008 年在长沙市大型百货店销售额占比分别为35.8%、38.2%。公司拥有友谊商店、友谊商城、阿波罗商业广场、郴州店、春天百货长沙店、春天百货常德店和家润多百货朝阳店7 家直属商场，均位于所在区域的核心商圈，2008 年合计经营面积为18.04 万平方米。

　　公司现有主营业务由百货零售和家电销售构成，2008 年百货和家电销售主营业务收入分别为19.66 亿元、1.93 亿元，占比分别为91.6%、8.94%。从公司近几年主营业务的变化趋势看，公司逐渐向百货主业集中，家电业务逐渐收缩。

　　区域规模优势和核心管理团队的专业性是公司的突出优势。因此，从公司盈利水平来看，在百货行业上市公司中处于较好水平，2008 年公司百货零售毛利率为19.95%，明显高于行业平均水平。

　　根据公司募集资金投向项目的进展情况，资金到位后公司主要建设的项目是友谊商店部分工程以及阿波罗广场整体改造工程，而家润多朝阳店已基本进入正式运营。根据项目进度，预计2009 年-2010 年公司将受到项目进展的影响，业绩增速比较缓慢，预计业绩的释放在2011年以后。 织梦好，好织梦

　　公司新股的发行价格为19.58 元，对应2009 年市盈率为26 倍，结合商业股现在的平均估值水平， 我们认为公司合理价格区间为19.00-23.00 元，因此该新股定价基本合理。考虑到新股上市当天市场可能给与一定的溢价，预计上市首日价格区间为19.58-30.00 元。

(股歌小编：Sachiel)