华泰证券：东百集团 费用控制有望进一步提升盈利水平

　　投资要点：

　　东百集团（600693）2008 年实现营业收入13.68 亿元，同比增长22.31%，实现归属于上市公司股东的净利润为9880.66 万元，同比增长66.3%。公司利润增长的主要来源是营业收入的增长以及所得税调整带来利润的同比增长。2008 年公司实现基本每股收益0.37 元，与我们的盈利预测0.39 元相差0.02 元，差异的主要原因是东百大楼的增速为10%，低于我们的预期，此外，管理费用率同比提升也是造成差异的原因。年报披露的分红方案是每10 股送3 股派1.5 元。

　　面临 2008 年下半年大力度促销的经营环境，公司08 年全年实现18.26%的综合毛利率水平，同比增加0.2 个百分点，但商业零售业务的毛利率为18.75%，同比降低0.43 个百分点，显然激烈的市场竞争和促销活动对公司的盈利增速产生的影响有明显体现。从09 年年初开始，公司在营销方式上有所改变，买送买减等降价促销方式将减少使用，转而采取其他类型的创新营销方式，公司全年的商业毛利率水平有望回升。

　　东百短期的盈利能力仍然来自于三个主要的门店，2008 年东百大楼实现盈利收入8.49 亿元，同比增长10%，实现净利润6390 万元，同比增长32.06%;东方百货全年营业收入2.37 亿元，同比增长19.1%，净利润785 万元，同比增长20.21%;元洪购物广场全年营业收入2.61 亿元，同比增长107%，净利润1645 万元，同比增长22.4%;群升购物中心2008 年12 月末开业，净利润主要来源于租金收入，净利润为432 万元;从门店的经营情况、门店的培育期及租金水平综合考虑，我们认为东百大楼和元洪购物广场仍是利润增长的主要看点，由于群升门店的培育期较长，可能拉低盈利。 织梦好，好织梦

　　我们认为公司在费用上有较大的改进空间，尤其是财务费用。2008年公司财务费用为3852 万元，由于公司现金流尚好，09 年实现财务费用的大幅缩减应该不是问题，有望提高盈利。考虑到09 年1季度不利的经营情况，我们下调公司09-10 年盈利预测，分别为0.55 元、0.65 元，结合当前股价，下调评级至“推荐”。

(股歌小编：Sachiel)