华泰证券：浙富股份 估值低于同业 具配置价值

发布时间：2009-10-02 23:11来源：字号：大 中 小

　　一、浙富股份是家中、大型水电机组设备制造商

　　浙富股份(002266)的业务非常清晰，集中在水电机组设备上，而且主要集中在国内市场，其主导产品是水轮机，这种产品主要用于装备各种水电站，是水力发电的主要设备。

　　水轮发电机组的基本工作原理为：水经由水渠流入水力发电站，将储存的水的势能转变为动能;之后导水管引导水流进入水轮机，水流驱动水轮机的转轮旋转，从而将动能转化为机械能量;进而带动发电机的转子围绕定子旋转，将机械能量转化为电能，实现发电。其原理如图1所示。

　　同时，水轮发电机组按照水轮机的工作原理来区分，主要分为贯流式水轮发电机组、轴流式水轮发电机组、混流式水轮发电机组、冲击式水轮发电机组。各水力发电站建设中根据所处地代表水力资源状况的水头及水流量不同，选择不同类水轮发电机组。基于技术适用性、经济性方面的因素，实际应用中不同类型水轮发电机组适用水头、水流量情况如表3所示(水头是指水电站进水口与出水口的落差)。

　　目前，浙富股份的水轮机主要是混流式水轮发电机组、贯流式水轮发电机组和轴流式水轮发电机组，属于中、大型(中型为主)水电机组设备制造商。

　　二、浙富股份是由原富春江水电设备总厂系统内员工成立的一家民营企业

　　浙富股份的前身是富春江水电，设立于2004 年3 月26 日，由30 名原富春江水电设备总厂系统内员工联合富春江富士水电设备有限公司、富春江水电设备总厂电站设备成套公司及自然人彭建义共同发起设立。这部分原富春江水电设备总厂系统内员工中的骨干人员构成了该企业在设立之初的核心管理及技术团队，因他们均拥有多年从事水轮发电机制造的经验，在行业内具备一定业务积淀，使得企业在设立后五年间取得飞速发展。

　　自04年成立，浙富股份五年收入增长10倍，从一个名不经传小企业一跃进入行业前五名。公司的快速发展主要得益于水电设备行业良好的发展机遇和民营化的管理机制。

　　三、在其所属行业，浙富股份位列行业前五，盈利水平高于同行

　　国内市场中主要的大中型水轮发电机组制造商有东方电气、哈尔滨动力、天津阿尔斯通、伏伊特西门子、浙富水电、东芝水电、GE亚洲水电。其中，美国GE公司在2006年底在全球范围内退出水电业务，其在中国国内的唯一大中型水轮发电机组制造工厂(位于杭州市)已经转产，不再从事水轮发电机组生产。所以，目前大中型水轮发电机组行业基本由其余六家制造商供应市场需求，整个行业产业集中度高，市场呈现出垄断竞争的态势。 织梦内容管理系统

　　目前六家生产商中东方电气、哈尔滨动力为国有企业，浙富水电为民营企业，阿尔斯通、伏伊特西门子、东芝水电均为外资控股的合资公司。

　　以上六家大中型企业中，东方电气、哈尔滨动力作为中国两大动力集团，占有了60%以上的市场份额，应是浙富股份的强力竞争对手，特别是在特大型水轮发电机组上，优势明显强于浙富股份。

　　而天津阿尔斯通、伏伊特西门子和东芝水电等外资企业都属于外资企业集团的子公司，就这些外资集团(阿尔斯通、西门子和东芝)而言，这些外资企业的品牌、技术、市场影响力都非浙富可比，但这些企业主要精力并不在水电设备上，这可能给浙富以可乘之机。

　　虽然，就综合优势而言，浙富股份不及竞争对手，但由于专心于水电设备领域加上民营的体制，公司的盈利水平明显高于同行，08年的销售净利润率高达15.93%，远远超出对手，当然，这也意味着浙富提高销售净利润率的空间不大了，其未来的成长将主要取决于数量的增加上。

　　四、目前来看，水电设备业高成长态势尚可延续;中长期看，增速将趋缓

　　20 世纪90 年代后，欧洲、北美发达国家经济可开发水电资源日益枯竭，西方发达国家的水电开发规模锐减，进而导致国外水轮发电机组新增装机容量锐减。与此同时，亚洲(除日本以外)、中南美洲国家的水电开发进入前所未有的大发展时期，成为世界水轮发电机组市场的主要客户，水电设备的年订货量占全世界的90%以上;尤其是中国成为世界水轮发电机组的中心市场，水电装机总容量、水电新增装机容量均居世界第一位。

　　发达国家水力发电资源的开发程度平均为60%以上，据此看，我国拥有的水力资源尚有可开发的空间，根据《可再生能源中长期发展规划》，到2010 年全国水电装机容量将达到1.9 亿千瓦，其中大中型1.4 亿千瓦，到2020 年，全国水电装机容量达到3 亿千瓦，其中大中型水电2.25 亿千瓦。

　　总体而言，2015 年前中国大中型水轮发电机组仍将保持快速增长的态势，2015-2020 年后需求预计将出现回落。

　　当然，如果潮汐发电(潮汐发电与水力发电的原理相似，它是利用潮水涨落产生的水位差所具有势能来发电的，也就是把海水涨、落潮的能量变为机械能，再把机械能转变为电能(发电)的过程。具体来说，潮汐发电就是在海湾或有潮汐的河口建筑一座拦水堤坝，形成水库，并在坝中或坝旁放置水轮发电机组，利用潮汐涨落时海水水位的升降，使海水通过水轮发电机组时推动水轮发电机组发电。从能量的角度说，就是利用海水的势能和动能，通过水轮发电机组转化为电能)获得大力发展，水力发电设备制造企业将面临很好的发展机遇，但目前国家需要通盘考虑新能源的结构，最终潮汐发电能否获得政策支持，尚不清楚。

　　五、浙富估值水平处同行业低端、准新能源概念，有一定的配置价值

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　　若理性地看待浙富股份的估值，我们认为并无明显的低估，以09年计算，市盈率25倍左右、市净率5倍左右。

　　但以市场平均的估值水平来看，它的估值水平处于行业末端，相较于同类可比公司，它的估值水平还算是低的，而且它具有准新能源概念。如果投资者打算配置此类的股票，我们认为可以选择浙富股份，从这个角度看，它具有配置价值，我们给以其“谨慎推荐”的评级。

(股歌小编：Sachiel)