华泰证券：粤水电 多元化经营提升盈利能力

发布时间：2009-10-02 23:11来源：字号：大 中 小

　　一、水利建设市场区域性龙头

　　粤水电(002060)是广东省水利水电建设的骨干企业，参与了广东省内大部分的大中型水利水电工程项目主体工程建设，承建了超过55%的广东省大中型水电项目。广东省提出2020 年在全国率先实现水利现代化目标，在15 年内计划投资3000 亿元打造广东现代化水利新面貌，重点投资防洪工程、水利枢纽工程和调引提水工程，“十五”期间广东省共完成水利基建投资702 亿元，其中防洪工程384.93 亿元，水资源工程179.93 亿元;“十一五”期间计划完成水利基建投资725.73 亿元，其中防洪工程434.06 亿元，水资源工程239.16 亿元，“十二五”期间水利基建投资将达到800 亿元，呈稳步增长态势。广东水利基建投资的稳步增长为公司业务发展提供了广阔的前景。

　　二、业务市场向省外市场稳步拓展

　　公司为扩展业务地域，制订了走出“两门”(省门、国门)的策略，并取得了一定的成效，在站稳广东省建筑市场的同时，中南和西南地区业务发展迅速，东北、西北、华北等地区的业务也有了突破性进展，省外市场份额已经从2003 年的20%提升至2008 年的40%。在海外市场方面，公司积极实施“走出去”战略，在越南中部广南省东江县辖区承建了两个水电站项目，项目已经进入收尾阶段，施工进展顺利，在当地市场建立了良好的口碑，为公司全面打开越南及东南亚市场打下了坚实的基础。

　　三、轨道交通业务成为新的亮点

　　根据广东省综合运输体系“十一五”计划，未来将形成以广州和深圳为中心，以广深、广珠为轴线，与港澳衔接，呈放射性形状的城际高速铁路系统。广州市计划到2010 年建成250公里左右的城市轨道交通线网，其总体轨道交通规划建设将超过600 公里。深圳市其近中期目标是建成5 条地铁线路，总投资超过300 亿元。中长期目标是到2030 年，共建成16 条线路，总长585.3 公里，设站357 座。其中组团快线4 条、干线6 条、局域线6 条，另规划城际线4 条;佛山快速轨道交通由6 条地铁线路和广珠、广佛肇两条城际轻轨组成。

　　佛山区域内总里程达到315 .2 公里。中国中铁和中国铁建是广东地区轨道交通市场的主力军，但作为本地企业的粤水电依然迎来了良好的发展机遇，公司使用募集资金和自有资金准备购置8 台盾构机，可以同时满足4 条线路的建设需求，盾构施工能力将大幅增加，2008年公司共签订轨道交通业务11.22 亿元，占到全年新签订单的45.52%，2009 年和2010 年将迎来盾构业务的结算高峰，公司轨道交通业务的收入占比将大幅提升，成为施工业务一大增长点。 织梦好，好织梦

　　四、多元化经营取得进展

　　桃江水电运营项目

　　公司以现金收购方式，分别在 2006 年11 月30 日和2007 年4 月15 日以6100 万元和8,381.80 万元收购了广水桃37.23%和51.09%的股权，目前共持有广水桃江水电开发有限公司88.32%的股权，该水电站已于2007 年7 月完成全部五台发电机组安装及发电，受干旱影响，暂时未能达到预计的盈利水平，2006-2008 年分别实现净利润1.76 万元11.87 万元和31.7万元，按正常年份平均平均来水量，预计能实现净利润1915.74 万元，该项目盈利能力还有较大提升空间，我们认为公司桃江水电运营项目能产生稳定的现金流，能够为企业的资金周转提供保障;传统的建筑企业受宏观经济周期性影响较大，其产业链向运营业务延伸可以在一定程度上减少行业周期性波动的影响，能够很好和目前施工业务互补。

　　海南东方感城风电场项目具有良好发展前途

　　公司投资近5亿元开发海南东方感城风电场项目，拥有25年经营许可期限，该项目装机规模49.5MW，计划安装33台1500KW风力发电机组，目前该项目的供货合同已经签订，首批6台风力发电机组将于2009年底安装完毕，全部33台风力发电机组预计在2010年上半年全部安装完毕并发电。该项目2,500万欧元的低息贷款(年利率<3%)和CDM补贴的申请工作正在进行中，如能顺利实施，将进一步提升项目的盈利空间。 本文来自织梦

　　上市以来，公司从单一的施工企业逐步发展成以施工、水电运营和风电投资领域发展的综合性企业，为公司未来多元化经营打下良好基础。

　　五、风险提示

　　施工风险;

　　运营项目收益低于预期风险

　　六、估值及投资建议

　　我们预计公司2009-2011年每股收益为0.38元、0.47元和0.54元，股价所对应的市盈率分别为24.42X、19.77X和16.88X，略高于目前建筑行业20XPE的平均估值水平，故给予公司“观望”评级。

(股歌小编：Sachiel)