华泰证券：长江证券 下半年业绩表现有赖于自营业务

 
    投资要点：

　　长江证券（000783）09年上半年实现营业收入13.56亿元，同比下降了0.20%；归属上市公司股东的净利润6.36亿元，同比增长了0.31%；上半年实现基本每股收益0.38元，导致业绩低于我们的预期（0.44元）。

　　营业收入中，来自经纪业务的收入为8.50亿元，占比为62.63%，同比上升了11.77个百分点；来自自营业务收入为3.14亿元，占比为23.15%，同比下降了13.36个百分点；自营业务贡献度下降，导致经纪业务对公司业绩贡献出现大幅上升。

　　公司09年上半年证券承销业务为0.92亿元，同比上升了175.18%，京东方A增发业务为主要贡献点；公司证券承销业务强势回升，随着IPO重启和创业板推出，全年承销业务业绩或有更加精彩表现。

　　从公司中报自营持仓情况来看，交易性金融资产中权益类金融资产（含基金）为11.93亿元，可供出售金融资产中权益类金融资产（含基金和集合理财产品）为1.33亿元，两者合计占净资产比重为26.16%，较08年末9.49%的水平有较大提升。公司自营仓位虽低于部门地方性券商，但显著高于中信和海通的水平（16-18%），自营业务风险是下半年公司业绩面临的最大风险。

　　预计公司09-10年每股收益分别为0.74元和0.93元，按照2009年25倍PE，给出公司三个月内目标价18.50元，公司最新收盘价为18.81元，估值基本合理，维持公司“观望”评级。 织梦内容管理系统

(股歌小编：Sachiel)