上海证券：新安股份 09年进入平稳增长期

发布时间：2009-10-03 00:00来源：字号：大 中 小

　　09年公司进入平稳增长期 

　　受益于草甘膦价格的暴涨，新安股份（600596）08年取得了跨越式发展。各项指标均创历史新高。08年实现营业收入72.19亿元，同比增长88.59％，利润总额21.85亿元，较上年同比增长率201.87％，实现净利润16.9亿元，增长率239.73％。实现每股收益5.89元。其中，草甘膦销售收入51.20亿元，占公司收入70.92％，营业利润率达到42.46％，比07年增加19.14个百分点；有机硅单体销售收入17.56亿元，占公司收入24.32％，营业利润率达到34.81％。 

　　对于09年公司发展前景，我们认为，尽管受国内外宏观经济下滑以及草甘膦价格低迷等不利因素影响，公司仍将进入平稳增长期，多个项目的实施有利于公司提升业绩，保持增长。 

　　我们看好公司09年在以下几个方面的优势：有机硅及下游产品综合利用项目；草甘膦规模、成本优势；农药制剂优势；内资源循环优势。 

　　有机硅：上下游产业链全覆盖 

　　有机硅行业目前国内产能约65万吨，在建和规划产能有100万吨以上，行业产能扩张迅猛。但是据了解08年产能释放并没有这么大，也就是说实际产量要小于产能。虽然产能巨大，但是从行业长期发展来看，随着社会经济水平的提高，有机硅的使用量必定是增加的。  内容来自dedecms

　　我们看好公司有机硅产业主要依据是：1、 公司的技术优势明显，产品毛利率较行业平均水平要高出15~20个百分点。公司在有机硅产业上的愿景是进入世界先进水平行列，我们认为：按照公司产业提前布局、技术优势等有利条件，未来几年实现这一目标希望很大。2、上下游产业链全覆盖。公司对于有机硅产业的布局具有前瞻性。上游侧重点在于降低原料成本，下游则是细化市场，选定优势产品。 

　　目前在上游原料（硅块）方面：在建的绥化一期3万吨中已有一台于春节前投产，另外三台将于3月底和二季度后陆续建成，二期7万吨也有望于2010年中完成；黑河已拥有2万吨产能。下游方面：根据综合利用原则，发挥内部资源循环优势，进一步细分产品和市场。 

　　我们认为：通过下游产品及副产综合利用，依托技术进步，向高附加值深加工的产业链延伸，有望成为公司09年新增长点。 

　　公司目前产能包括：2万吨高温胶、7000吨混炼胶、1万吨室温胶、1万吨三氯氢硅以及硅油、硅烷偶联剂、白炭黑等，未来在建的有4.5万吨室温胶、2万吨三氯氢硅、9千吨偶联剂以及清远大为2.7万吨混炼胶将于今年陆续建成投产。 

　　草甘膦：规模、成本优势与下游延伸比重  copyright dedecms

　　09年甚至更长时间范围内公司在草甘膦产品上的优势主要表现在以下两个方面： 

　　1、强化规模优势、成本优势： 在建的2.5万吨IDA法草甘膦项目将使公司产能增加到10.5万吨，这意味着公司进一步获得规模优势和成本优势，同时由于工艺的不同（此次原料为甘氨酸），公司在草甘膦的生产原料上风险也将分散，行业龙头地位继续维持。 我们通过对公司草甘膦生产、销售数据的统计分析，认为09年草甘膦价格若保持在目前2.8万/吨价格水平的情况下，公司仍可以获得15％以上毛利率，而且依据公司历年生产情况，09年产能全部释放且产销平衡是有保证的。 

　　2、进军制剂领域，拓展农药产业链 依据国家对农药产业的调整战略，公司管理层从长远考虑，以“绿色化工”为目标，大力发展绿色农药剂型作为公司未来发展新的增长点。 预计公司将以草甘膦、毒死蜱制剂为发展方向，剂型包括胺盐、颗粒剂、水剂为主，形成草甘膦制剂规模10多万吨，毒死蜱7000吨规模。 

　　农业部、工业和信息化部联合发布第1158号公告，自2月25日起，停止批准有效成分含量低于30％的草甘膦水剂登记。对于已取得农药田间试验批准证书和已批准登记的草甘膦水剂，其有效成分含量低于30％的，应当在2009年12月31日前进行有效成分含量变更。这意味着，从2010年起，占草甘膦市场近九成的10％草甘膦将退出农药市场，高含量产品面临前所未有的市场机遇。 

　　受益于这一行业政策，公司30％、40％及其他高含量制剂将在2010年填补这一市场。我们认为：公司会依托现有国外客户资源，未来制剂仍将以出口为主，而国内市场的出现会使公司制剂的市场空间更大，前景看好。 

　　内资源循环优势仍然突出 

　　公司核心竞争优势是氯资源的循环利用，即公司通过催化体系与工艺控制参数的优化，成功开发了用草甘膦副产的氯甲烷合成有机硅单体的新工艺，合成的二甲基二氯硅烷选择性达到85％，精馏后含量大于99.95％。公司还将单体水解工艺改为环路水解，使有机硅单体水解工序副产的大量盐酸的含量稳定在31％，净化处理除去硅氧烷杂质后，再成功地用于草甘膦的生产，实现了氯资源的大循环。 

　　我们认为，内资源循环优势的效果与原材料价格存在正相关关系。当原料价格回落时，循环优势可能不大，当原料价格上涨时，循环优势将有利于成本的降低。从目前公司上游原材料价格来看，已逐渐摆脱了08年下半年单边下降的趋势，进入上升恢复阶段，因此，我们相信公司在这方面的优势仍将继续保持。 

　　投资建议 

　　预计公司09，10年EPS分别为2.00元和3.15元；对应的动态市盈率为18.70倍和11.87倍。考虑到公司的龙头地位、规模优势、内资源循环优势、成本优势等因素，未来成长前景看好，维持“跑赢大市”评级。

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(股歌小编：Sachiel)