上海证券：开滦股份 焦炭扭转颓势焦化锦上添花

    动态事项：

　　上半年开滦股份（600997）收入40.31亿元，同比下降14％。毛利率25％，同比下降6个百分点。净利润4.04亿元，同比下降38％。每股收益0.33元，同比下降43％。

　　主要观点：

　　焦炭价格同比下降是拖累上半年业绩的主要因素。

　　公司洗精煤收入14.9亿，占主营37％，同比上涨13％；毛利率46％，同比下降4个百分点，销售量同比增长6％，毛利率下降主要原因应是成本上涨。冶金焦收入22.6亿，占主营56％，同比下降23％；毛利率12％，同比下降13个百分点，销售量同比增长5％，由此判断毛利率下滑主要是因为价格同比大幅下降。

　　焦炭景气反转，价格处于上涨通道，需求旺盛。

　　受益于下游冶金行业复苏，目前上游焦煤和焦炭价格都在上涨。河北炼焦市场延续5月份以来的偏紧状况，焦煤6月份价格较上月上涨40-50元/吨。6月份唐山冶金焦价格上涨了50元/吨，目前市场价格一级焦1800元/吨，二级1750元/吨。公司价格和市场价格相当，焦炭产能利用率已经恢复到100％，未来随市场价格上涨，价格有望继续提升。

　　其它焦化产品新产能投放，下半年将可能扭转亏损局面。

　　剔除焦炭的其它焦化产品收入5.4亿，同比下降6％；毛利率负3%，同比下降5个百分点。从单个产品销售数据看，甲醇销售6.2万吨，同比增长73％。焦化产品盈利不佳，主要原因应是价格低迷。去年募资新项目200万吨/年焦化二期，10万吨/年粗苯加氢，30万煤焦油项目陆续投产，考虑到规模扩张带来成本节约，下游行业复苏带来焦化产品价格上涨，我们判断这两个因素将提升产品毛利率。 织梦好，好织梦

　　运营成本占收入比重上升1.8个百分点，因为管理费用上涨18％。

　　公司营业税金4500万，同比下降23％。销售费用5700万，同比下降2％。管理费24700万，同比上涨18％。三项费用合计占主营收入的8.7％，同比上升1.8个百分点。管理费用大幅攀升是主要原因，公司并未披露原因，我们判断这主要是新建项目产出的费用所致，下半年随着新项目投产，这种大幅增长状况将不会存在。 

    投资建议：

    未来六个月内，维持“跑赢大市”。

    预计 09-10 年公司EPS 分别为0.77 元和0.92 元，动态PE 值分别为34 倍和28 倍。高于行业平均水平，但考虑到焦炭占公司业务比重较大，受益经济复苏更显著，煤化工行业景气反转，我们给予一定估值溢价，同时开滦集团的资产将在未来陆续注入上市公司，我们看好公司的长期发展，因此给予其投资评级为“跑赢大市”。

(股歌小编：Sachiel)