银行业：期待行业趋势性机会 荐4股组合

发布时间：2009-10-02 06:30来源：字号：大 中 小

　　行业观点回顾：把握流动性行情，等待趋势性机会

　　主要观点

　　08 年，行业走势基本与大盘相同，估值中枢一再下移。

　　年初，我们提出市场将在扩容中重建估值，大小非解禁将给市场带来调整压力

　　三季度中期，实体需求出现萎缩迹象，我们将行业评级下调为“中性”

　　四季度初，经过持续回流，银行体系内部流动性释放呼之欲出，加上全面放松的政策频繁出台，我们判断流动性释放周期将会在09 年初启动，银行将面临规模扩张的好机会，上调行业评级至“推荐”

　　09 年初，贷款规模超预期增长，流动性释放周期如期启动，行业估值中枢开始回升。我们认为，由于承担了宏观经济不确定预期，银行估值目前仍有折价。

　　我们认为，在流动性推升行情中，银行的合理估值应该在动态PB 2.0 倍左右，而实体需求复苏趋势一旦确立，行业将迎来趋势性机会，合理动态PB 将为2.2-2.5倍。目前仍有30%-40%的上涨空间，维持“推荐”评级，建议继续买入，坚定持有。

　　实体需求指标正在探底，流动性供给指标已经反转

　　我们认为，流动性是行业景气的关键因素，而流动性拐点也正是行业估值的拐点。

　　因此，我们关注两项剪刀差：信贷剪刀差(人民币贷款增速-存款增速)和货币剪刀差(同期的M1 增速-M2 增速)。

内容来自dedecms

　　在债券市场占比较小的现况下，银行贷款投放和存款回流的增速差，代表了金融体系对宏观经济提供货币的情况，即信贷增速差的方向和大小，反映了经济中的货币供给情况。

　　同期的狭义货币和广义货币的增速差，则反映了活跃货币相对期限更长货币增长情况，代表了实体经济中现实购买力和潜在购买力之间的缺口。

　　当信贷剪刀差从负变为正，贷款增速超过存款增速，银行体系流动性净流入实体经济，经济受到货币刺激而有望复苏;当信贷剪刀差由正变为负，存款增速超过贷款增速，实体经济流动性流入银行体系内累积，流动性从实体经济中撤退，银行成为“流动性的蓄水池”。

　　当货币剪刀差从负变为正，现实购买力超过潜在购买力，金融需求不能完全被实体需求支持，购买力被透支，经济过热，实体经济中的流动性面临枯竭的危险;当货币剪刀差由正变为负，代表潜在购买力大于现实购买力，流动性变成储蓄流回银行，购买力累积，经济降温。

　　交流总结：市场分歧在信心和预期，对银行配置在加大

　　2 月份，我们拜访了广东和北京的基金公司，在交流中发现市场对于银行股上涨空间的分歧较大，但基本上对行业利润增长都比较确定。

　　2009 年，行业利润压力主要来自息差收窄，但规模的超预期扩张，将从数量上对利息收入有所弥补，2010 年，行业息差收窄压力大为减低，规模增长仍能持续，信贷成本有所释放，业绩增长加速。 copyright dedecms

　　我们认为，市场信心和对经济预期的差异导致了投资期限的差异，从而造成对银行股判断的分歧，在经济反转趋势明确之前，银行业将为经济的不确定性承受较大的压力。

　　推荐组合：浦发、兴业、交行、深发展

　　我们坚持之前的观点，行业景气的关键动因在于流动性释放带来的规模超预期增长，实体需求复苏将会进一步强化资金需求规模推升效应。因此，实体需求复苏将是流动性释放之后的接力棒，从而给整个行业带来趋势性的机会。

　　我们的推荐组合仍是浦发银行、兴业银行、交通银行、深发展，根据估值和调研重新调整推荐顺序，我们认为银行动态PB 的合理范围是2.2-2.5，目前仍有30%-40%的上涨空间，建议继续买入，坚定持有。

(股歌小编：Sachiel)