兴业证券：天士力 可持续增长的中药白马股

发布时间：2009-10-02 06:30来源：字号：大 中 小

　　投资要点

　　6 月11 日，我们参加了天士力(600535)公司组织的陕西商洛地区GAP 药源基地联合调研，对于公司旗下的部分丹参种植基地进行了实地考察，并且与上市公司高管天士力总经理李文先生、董事会秘书刘俊峰先生以及陕西分公司的各位负责人就公司未来的发展战略等情况进行了较为深入的沟通。

　　拳头产品复方丹参滴丸今年FDA II 期或闯关成功。到目前为止，公司的拳头产品复方丹参滴丸FDA II期项目进展顺利。这个项目的成功不仅对于公司，对于中医界乃至中国医药界都具有划时代的影响，因此具有非凡的意义。今年以来，复方丹参滴丸销售情况良好，我们预计09 年二季度单季度销售收入同比增长为15%左右，增长速度快于一季度，全年销售收入可能会达到13 亿左右。除此之外，我们认为公司可能后续还会有其他品种闯关FDA 认证。

　　GAP 药源基地为公司锁定产品成本和品质。公司旗下的陕西天士力植物药业有限公司商洛丹参药源基地是04 年通过国家食品药品监督管理局认证的8 家企业中首个通过GAP 认证的公司。1)基地丹参产量完全可以自给自足。目前基地种植面积共计11000 亩，其中丹参种植面积8500 亩左右，土荆芥种植面积2500 亩左右。而集团目前所需的丹参原料需求量是1000 吨/年，基地目前丹参的产量是需求量的两倍左右，因此完全可以满足集团的需求。2)药源基地丹参品质稳定可控，药材可溯源。由于公司对于丹参的种植从选种(包括染色体鉴定等)、育苗、栽培、田间管理、采收、加工、仓储、包装、运输等各个环节都制定了严格质量标准及操作规程(SOP)，因此基地出产的丹参除了可以溯源到单个基地，且品质易控、稳定良好，其中丹参素含量稳定在1.7%左右，丹参酮ⅡA 达到0.35%—0.48%，分别高出《中国药典》标准的1—2 倍，且产品重金属和“农残”含量大大低于国家标准，能够达到FDA 绿色食品的农残标准。而公司在去年又引进了以色列技术建成了丹参的智能化烘干车间，烘干后产品可以保存3 年时间，较之前的自然晾晒方法大大减少了二次污染，且不受气候影响，效率得到了有效提升，丹参含水量等指标稳定可控。3)丹参收购成本波动小。由于公司与农户之间签订了协议，对于药材的收购有保护价，为农户规避药材市场价格波动风险的同时也锁定了公司的药材采购成本。

　　新的利润增长点显现——养血清脑颗粒。我们预计今年养血清脑颗粒的收入规模是2-3 亿，该产品可能会是公司下一利润增长点，未来的两三年销售收入将维持高速增长，有望成为公司可以接替复方丹参滴丸的新拳头产品。

　　中药饮片业务有待开拓。陕西天士力在2007 年1 月通过了GMP 认证，并在同年7 月投入生产，能够生产800 多个品规的中药饮片。目前公司的中药饮片销售局限于陕西省，也没有开展小包装中药饮片业务。我们认为中药饮片行业是景气度高企的朝阳行业，未来公司如果能够充分发挥道地药材和GAP 药源基地的优势并大力开拓营销渠道，中药饮片将成为公司的又一利润增长点。我们预计今年中药饮片业务的收入有可能突破1000 万。

　　亚单位流感疫苗审批提速有望。公司旗下金纳生物技术有限公司拥有亚单位流感疫苗技术，由于H1N1流感在全球大规模流行，我们认为在此情况下金纳的亚单位流感疫苗的审批有望提速。由于亚单位流感疫苗技术含量较高，定价可能有一定的溢价，因此获批进入销售后可能会为公司产生一部分实际的业绩。我们预计公司09-11 年的EPS 分别为0.66 元、0.81 元、1.10 元，给予公司长期“推荐”的投资评级。 织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)