兴业证券：红宝丽 成长行业的优势企业

发布时间：2009-10-02 06:30来源：字号：大 中 小

　　投资要点

　　我们于近日赴江苏南京调研了红宝丽（002165），重点了解公司发展战略、主要业务发展前景和公司在各业务领域的竞争地位。主要内容和结论如下：

　　精细化工细分领域的领先者。红宝丽属于精细化工产品生产企业，其主营业务包括硬泡组合聚醚、异丙醇胺和水泥外加剂。公司的三大类产品之间既相互独立，又存在有机联系。硬泡组合聚醚是聚氨酯硬泡生产的两大原料之一，其主要组分为聚醚多元醇（PPG），以环氧丙烷为主要原料；而环氧丙烷同时也是异丙醇胺合成的主要原料。水泥外加剂则是异丙醇胺的应用领域之一。

　　经过10余年的发展，红宝丽的主要业务已处于国内领先地位。其中，硬泡组合聚醚08年销量4.65万吨，国内市场占有率约13%，在中高端市场的占有率超过20%，居国内第一；异丙醇胺产能2万吨/年，08年销量1.36万吨，生产能力亚洲第一、世界第三（前两位为巴斯夫和陶氏化学），出口比例接近80%。2008年度，硬泡组合聚醚和异丙醇胺业务分别占公司营业收入的69%、23%，毛利的58%、32%。

　　硬泡组合聚醚：构筑综合优势，提升市场份额。硬泡组合聚醚是一个竞争较为充分的市场，但行业存在较大的潜在增长空间。从需求看，国内市场47%的需求来自冰箱冷柜，来自保温板材的需求仅为7%；而在以美国和西欧为代表的国际市场，来自建筑保温材料的需求占了55%。随着国家对建筑节能的重视，聚氨酯材料在建筑保温领域的应用增加是必然趋势，从而将为硬泡组合聚醚的需求增长带来长期支撑。 织梦内容管理系统

　　在硬泡组合聚醚市场，红宝丽拥有技术和服务相结合的综合优势。对于聚氨酯材料的发泡效果，白料（硬泡组合聚醚）的调整是主要影响因素，下游客户冰箱生产线发泡环境都不相同，在不同生产地域或者生产季节对硬泡聚醚技术性能要求很高，一些企业还会提出材料降本增效方面的特殊要求，因此客户的个性化需求非常强。产品获得一家客户的信任和接受是个长期的过程，而产品一旦纳入客户的供应体系，往往也会形成长期的合作。技术上，红宝丽自行研制开发和生产上游原料特种聚醚多元醇，从而能够满足客户的个性化需求和确保产品质量的稳定，配合完善的技术服务，公司正在逐步渗透外资品牌产品的领地，在国内和国际市场扩大市场份额。

　　异丙醇胺业务：技术优势明显，应用空间广阔。异丙醇胺是一种精细化工原料，由于应用性能优异、对环境及人体的危害较小，正逐渐替代乙醇胺，被广泛应用于表面活性剂、石油脱硫剂、清洗剂、医药农药中间体、水泥外加剂等工业领域。08年国际市场异丙醇胺年消费量约35万吨，并且在持续增长；而国内市场则尚处于培育期，年消费量不到2万吨，随着下游应用领域的拓展，预计未来几年需求将以较高速度增长。

　　红宝丽通过多年研究，开发出连续法高压超临界合成异丙醇胺生产新工艺，大幅提升国内异丙醇胺生产技术水准，达到世界先进水平。由于生产能耗低、产品纯度和色泽等关键指标理想，产品在具备成本优势的同时逐步得到欧美和日本等国外客户的认可，国际市场份额逐步扩大。与此同时，公司对异丙醇胺下游产品的开发也在同步进行，为国内市场的扩大做准备。

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　　水泥外加剂：国内市场正在拓展。水泥外加剂是红宝丽延伸异丙醇胺产业链的第一个下游产品，其作用是有利于水泥生产企业降低生产能耗、提高产品品质和生产效率。发达国家和地区的水泥生产企业已广泛使用水泥外加剂，但中国市场的普及率较低。近几年来，我国水泥企业开始使用水泥外加剂，对水泥外加剂的需求量在逐年增加。目前红宝丽水泥外加剂产能1万吨/年，为国内最大，08年产量4200吨，并已获得一些重点水泥企业的认可。

　　以我国当前的水泥消费水平保守估计，水泥外加剂的潜在市场在25万吨/年以上。与此同时，随着政府通过4万亿投资等政策措施拉动内需、应对全球金融危机，水泥行业迎来新的发展机遇，从而将带动水泥外加剂需求的增长。

　　未来增长点分析。由于全球经济下行带动商品价格下降，我们预计红宝丽主要产品及原料09年的均价将比08年有所回落。但是由于公司市场份额的提升以及异丙醇胺和水泥外加剂市场需求的扩大，预计09年红宝丽各类产品的销量将以15-20%（硬泡组合聚醚和异丙醇胺）和50%左右（基数较低的水泥外加剂）的速度增长，相应的产量增长来自产能利用率的提高。预计募集资金投向的5万吨硬泡组合聚醚项目将在2010年初投产，异丙醇胺和水泥外加剂的产能也将扩大，从而为市场份额的进一步扩大打下基础。 copyright dedecms

　　给予“推荐”评级。红宝丽是在硬泡组合聚醚和异丙醇胺等精细化工子行业具有较突出竞争优势的企业，相应行业本身的增长前景则为公司优势的发挥提供了良好的平台，从而使得公司能够抵御于全球经济下行的冲击，保持收入和利润的合理增长。我们预计公司09-11年的EPS分别为0.78、1.00和1.24元，给予“推荐”的投资评级。

(股歌小编：Sachiel)