兴业证券：山推股份 投资收益稳定 出口风险较大

    事件：

    山推股份（000680）公布年报，08 年实现销售收入65.82 亿元，同比增长36.61%，实现净利润5.42 亿元，同比增长14.78%，每股收益0.67，扣除非经常性损益，每股0.65 元，分配方案为每10 股派1 元（含税）。

    点评：

 􀁺 08 年公司累计销售4606 台，同比增长26.33%,出口2155 台，占比为46.79%，推土机毛利率为24.68%，下降0.5 个百分点。09 年1-2 月累计销售632 台，同比下滑15.73%，出口203 台，同比下滑48.48%，3月前半月累计销售203 台，预计3 月累计销售400-420 台，同比下滑25%左右，我们预计国内销量今年同比增长20%，出口下滑35%，整体销量下滑5%左右。

    投资收益小幅下滑。小松山推08 年实现销售59 亿元，实现净利润4.5 亿元，净利率为7.6%，贡献投资收益1.34 亿元，同比下滑13.16%，其它投资收益2729 万元，同比下滑16%，总投资收益为1.6 亿元，同比下滑13.7%。我们预计小松山推09 年销量同比增长5%左右，能保证投资收益不出现大幅下滑。 copyright dedecms

    配件业务大幅增长，毛利率小幅下降。公司08 年配件累计实现销售收入21.42亿元，同比增长46.47%，其中：生产履带链轨总成30,075 台套，销售28,563台套；内生产链轨节锻件606 万件，销售594 万件。受钢价影响毛利率下滑1.43 个百分点。

 􀁺 存货和汇兑损失大幅增加。公司08 年存货总额为12.78 亿元，同比增长47.72%，其中：原材料为2.88 亿元（三季度为2.65 亿元），同比增长63.42%；在产品为2.31 亿元，同比增长62.5%，库存商品由于四季度去存货的关系同比增长36.37%。则公司1 季度将继续消耗三季度高价的钢材和零部件，使得公司产品1 季度的毛利率同比会出现大幅下降。并且由于公司推土机45%左右出口，随着人民币的持续升值，导致公司08 年汇兑损失达到7321 万元，同比增长231%，由于09 年外需大幅下滑，我们预计汇兑损失会出现大幅下降。

 􀁺 我们预计公司 09-11 年的EPS 分别为0.72 元、0.82 元和1.05 元，对应09 年的PE 为16.5 倍，PB 为2.63 倍，维持推荐评级。

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(股歌小编：Sachiel)