兴业证券：合肥百货 稳健前行

发布时间：2009-10-02 06:30来源：字号：大 中 小

　　投资要点

　　我们近期对公司进行了调研，并就公司最新经营情况与公司董秘进行了交流。

　　点评：

　　较多促销或影响下半年毛利率水平。7月份销售相对平淡，8月份百大集团迎来50周年的店庆，公司进行了较多的促销活动，销售增长较乐观，我们预期在15%以上。目前经营上面临的一个问题是消费者偏爱在促销打折期间消费，不促不销的局面在部分门店体现较为突出。上半年公司综合毛利率为17.82%，同比增长2.02个百分点，我们预期下半年及全年的综合毛利率水平较上半年会有所回落。

　　成熟百货门店增长稳定。鼓楼商厦在正常营业的同时也在进行一些小规模的装修改造，预计今年收入增速在个位水平，我们预计该店今年收入在10亿元，利润有望与去年持平。公司计划在未来将7楼办公区域改造为经营场所，主要做配套(如餐饮等)，我们认为此举有望进一步增加该店的人气聚集效应;合肥百货大楼年销售在6个亿，商业大厦在2个亿，这两家门店主要对象为老顾客，未来相对稳定。

　　成长型门店体现公司经营管理能力。目前处于成长期的百货门店主要包括百大CBD、乐普生，其中CBD在经过3年培育后已经顺利跨过盈亏平衡点，预计今年销售额有望突破3个亿，盈利在600万左右;乐普生经营品牌上仍然在继续转型，未来打造的方向是青春休闲，以求与同一商圈的百货大楼和鼓楼形成错位，09年乐普生销售有望达到2个亿左右，这较08年初接手时年均1亿的销售额已经翻番。

本文来自织梦

　　异地门店强者恒强。蚌埠、铜陵店继续在区域维持强势格局，我们乐观预计两家门店年收入增长有望在15%以上，黄山店面临的竞争压力相对大一些，我们预计该店年收入增长在10%以上，但是利润方面由于促销偏多，同比或不会有增长。

　　新门店尚在培育期。08年新开三家门店中，高新商厦经营受到了区域基建的影响，淮南属于资源性城市(煤炭)，门店经营对宏观经济波动更加敏感，六安竞争相对激烈，三家新开门店都还处于培育期，预计09年合计亏损在1000万左右。

　　超市业务已经具备规模效益。合家福超市09年上半年新开店不多，下半年维持在每个月2-3家的水平，目前公司超市业态拥有直营店60多家，若考虑加盟店合计门店数超过90家，其中卖场业态在6-7家，其余多为标超;超市业务经过几年的拓展已经逐渐体现出规模效益，预计09年有望实现17-18个亿的收入，同比增幅超过20%，我们预计有望实现净利润在5000万左右。目前合家福超市的毛利率在11-12%，如果考虑通道费则在15~18%，这已开始与行业平均水平看齐。

　　盈利预测和估值：公司经营情况符合我们预期，我们维持此前的盈利预测，我们预计公司2009-2011 年的EPS 分别为0.39 元、0.46 元和0.63 元，对应PE 为27 倍、23 倍和17 倍，我们维持对公司“推荐”的投资评级。 织梦内容管理系统

　　投资风险。甲型H1N1 流感在秋季的演化超出大众预期。

(股歌小编：Sachiel)