中信建投：天威保变 变压器、新能源齐头并进

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　天威保变08 年业绩快报显示：实现营业收入435900 万元，同比增长38.10%;利润总额103200 万元，同比增长101.99%;净利润94200 万元，同比增长109.43%;基本每股收益0.81 元，同比增长107.69%;全面摊薄净资产收益率24.90%，同比增长37.49%。 公司主营业务收入主要是变压器业务贡献，主要利润则由变压器业务、多晶硅业务，以及太阳能电池业务共同贡献。

　　变压器产业方面，公司继续保持在大型、超大型变压器项目上的技术优势，不断延伸完善产业链，特别是合肥、秦皇岛工厂的建成投产，使公司的生产能力大为增强，更可凭借两厂先进的技术装备及优越的地理位置，进一步巩固扩大国内市场、开拓国际市场。受益于国家电网建设的高速增长，截至2008 年12 月22 日，天威保变共完成变压器产量约8282 万kVA(含控股子公司)，比去年同期增长1946 万kVA，增幅30.71%。

　　为落实中央进一步扩大内需、促进经济增长的部署, 国家电网 公司未来两到三年计划投资达到1.16 万亿元;南方电网 公司表示今年内将确保完成新增40.5 亿元工程建设投资计划，并初步计划明后两年新增投资600 亿元用于改造城市电网、完善农村电网。按照上述规划，国家电网将投资规划由原来的“未来两年投资5500 亿元”调整至“未来两到三年投资1.16 万亿”，年均投资额由2750 亿元提高至3866 亿元，提高幅度达到40%。天威保变作为变压器龙头企业，能获得较大收益。

　　新能源产业方面，公司不断加大投入和支持力度，确保该产业的超常规、快速发展。上半年，保定天威英利新能源有限公司继续保持良好的发展态势;四川新光硅业科技有限责任公司设备运转效率不断提高，制造技术不断完善，其产能逐步得到释放。

　　公司光伏产业链已初具规模，从上游硅原料的供应到下游电池片、组件及光伏发电系统的生产，一条完整的产业链已基本形成。保定天威英利成功在美国上市，跃进世界光伏行业的前列。随着三期工程500MW 项目的建成投产，产能将得到充分的释放，规模、效益、整体水平都将再上新台阶。公司参股的四川新光硅业科技有限责任公司年产1260 吨多晶硅项目于2007 年2 月26 日投料试车一次成功，产品达到多晶硅国家标准相应等级。公司正在完善从硅料、铸锭、切片、电池片到电池组件的太阳能全局产业布局。新光硅业和天威英利前3 季度共贡献投资收益4.83 亿元。占公司净利润的64.6%。明后两年，公司投资的四川新津、乐山两个年产3000吨多晶硅项目将逐步释放产能，新光硅业也将完全达产，年产量从800 吨提高到1260 吨。

　　另外，公司投资兴建具有成本低、能量返回期短、高温性能好以及充电效率高等优点的非晶薄膜太阳能电池项目，预计2009 年可达到设计生产能力，届时公司的光伏产业产品结构将更完善更健全。

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　　2007 年以前基本上被国际上几大厂家垄断。由于太阳能电池产能扩张，上游多晶硅原料供不应求，价格从2002 年的10-20 美元/公斤，到2008 年中旬市场现货价格高达450 美元/公斤。进入4 季度，由于油价大幅下跌，降低了对太阳能需求的语气，同时随着部分多晶硅扩产项目开始逐步达产，多晶硅现货价格发生了大幅下挫，目前高纯多晶硅的市场报价比较混乱,成交范围在1300-2000 元/公斤,折合200-300 美元/公斤。我们预计09 年多晶硅价格在150-200 美元/公斤区间。虽然目前多晶硅的价格下降明显，但由于公司参与了光伏产业链的上下游各个环节，可以平滑上游多晶硅价格下降带来的影响，下游光伏电池、组件以及光伏应用领域将从多晶硅价格下降中获得收益，因此对业绩影响并不像想象中的那么大。

　　各业务盈利能力强

　　08 年中期变压器业务毛利率同比增长9 个百分点，因为公司产品结构调整，提高盈利能力强的高端产品比例，同时加强成本管理，提高经济效益所致。

　　08 年三季度以来，原材料钢材价格不断下降，使得公司毛利率水平得到提高。根据中信建投证券钢铁行业分析师的预测，09 年钢材价格仍然不乐观，对于天威保变而言，则成本进一步降低，盈利能力增强。 dedecms.com

　　新光硅业的产品多晶硅作为太阳能电池的核心原料，价格较高，盈利较强。虽然目前多晶硅价格有所下降，但200 美元/公斤的价格，对多晶生产成本50 美元来说，仍然是盈利丰厚。我们预计，未来2 年新光硅业还将保持较高盈利能力。

　　布局新业务，有望成为业绩增长亮点

　　除了现有的变压器、多晶硅、多晶硅太阳能电池业务以外，公司还前瞻性的介入了新能源领域的新业务。公司新筹建的保定天威薄膜光伏有限公司、天威四川硅业有限责任公司及乐山乐电天威硅业科技有限责任公司等新能源公司正在加紧建设中，待项目建成投产，公司新能源产业的规模、效益、整体水平都将再上新台阶。子公司保定天威风电科技有限公司的整机一期厂房已建成并投入使用，并于2008 年1 月份完成了首台1.5MW、三叶片、上风向、变桨变速型双馈风力发电机组的组装工作。目前，由保定天威风电科技有限公司承建两台1.5MW 风电整机已全部组装完成。

　　另外，公司投资兴建具有成本低、能量返回期短、高温性能好以及充电效率高等优点的非晶薄膜太阳能电池项目，预计2009 年可达到设计生产能力，届时公司的光伏产业产品结构将更完善更健全。

　　盈利预测

　　基于以上行业分析及公司分析，根据我们的测算，2008～2010 年公司分别实现每股收益0.81、1.12 和1.55元。 织梦内容管理系统

　　维持买入评级

　　我们预计未来三年变压器保持40%左右的稳定增长速度;太阳能产品随着天威英利三期建设的完成，产量将达到600MW。而上游原材料领域，随着新光硅业的全面投产，为公司太阳能光伏产业的提供原材料保障，进一步完善了公司的光伏产业链;除此之外，在风电、非晶薄膜电池领域也有可能成为业绩增长的亮点，我们预计08、09 年业绩分别为0.81 元，1.12 元，维持买入评级。

　　风险分析

　　原材料价格风险：原材料钢材价格大幅上涨将降低公司变压器业务的盈利水平。

　　多晶硅价格风险：多晶硅价格目前处在下跌过程中，受油价等多方面因素的影响，多晶硅价格仍可能进一步下降。降低新光硅业的业绩。

(股歌小编：Sachiel)