中信建投：振华港机 未来增长看海工订单

　　事件

　　振华港机(600320)发布2009 年一季报和年度股东大会资料。

　　简评

　　海洋工程订单正在大幅下降

　　按照克拉克松的统计数据，海洋工程船舶订单也在大幅下降，和普通民用船舶制造业类似。今年前4 个月，海洋工程船舶成交23艘、19.21 万修正总吨，同比下降66.74%。在造船业遭遇景气度急剧下降的情况下，很多船厂寄希望于海洋工程设备来平滑周期，但实际情况并非如此。和此轮造船景气周期类似，2003 年海工订单开始增长(77.19 万修正总吨)，2007 年达到阶段高点362.03万修正总吨;2008 年订单150.69 万修正总吨，同比下降58.38%。

　　海工订单下降，一方面直接是原油价格下跌带来开采投资减少，另一方面深层原因是经济下滑带来需求减少，和造船周期类似。

　　我们预计，最近两年海工订单难以较快增加。

　　海洋工程市场竞争激烈

　　目前从事海洋工程设备制造的主要有三类企业：上游海洋石油开采企业旗下的设备制造单位，如中海油下的海油工程;传统的船舶制造企业，如韩国大宇、三星，国内的大连船舶重工、外高桥等，这类企业是最主要力量;还有其他相关制造企业，如中集、振华。从国际竞争来看，海洋工程市场基本上被韩国、新加坡、日本等少数几个国家占据，我国目前在海工市场的份额仅3%～5%左右。即使如此，国内介入海工的企业也越来越多，竞争非常激烈，如目前实力最强的大连船舶重工，还有外高桥造船、中远船务工程公司、烟台莱佛士以及其他小型船企。 织梦内容管理系统

　　公司未来增长看海洋工程

　　海洋工程主要有三类：海上工程船舶，如铺管船、浮吊等;特种平台，包括自升式钻井平台、半潜式钻井平台等;专用海工配套件，如锚绞机、动力定位等。目前公司在浮吊(包括铺管船)、部分配套件上取得突破。公司计划今年海工产值达到15 亿美元，其中开工8 艘铺管船、交付3 艘，开工5 艘自升式钻井平台，其他为锚绞机、浮吊等进度产值;未来2～3 年海工年产值30～40亿美元，占总产值50%以上。我们认为实现的难度较大。

　　盈利预测与估值

　　公司计划今年完成产值350 亿元，由于目前在手订单基本满足;但明年集装箱起重机、散货机械等难以增长，继续增长50 亿元产值就看海工市场开拓;预计公司正在密切跟踪的伊朗大订单即为钻井平台，年底或明年初会再次增发。从一季度存货来看，去年二、三季度购买的高价钢材对今年的毛利率构成压力;预计今年每股收益0.61 元，目标价13 元，维持“中性”评级。

(股歌小编：Sachiel)