中信建投：江南化工 08业绩超预期 09可望“以量换价”

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　2008 年度业绩快报：2008 全年江南化工共实现营业收入24477万元、营业利润4039 万元、净利润3092 万元，分别较上年同期增长68.87%、25.62%与21.69%。

　　简评

　　第四季度单季业绩超过前三季度累计利润，08 年业绩超预期2008 年前3 季度累计EPS 为0.32 元，全年EPS 为0.63 元，由此仅第四季度单季EPS 即0.31 元。可以看出，第四季度单季营业利润率21.49%，而公司第一季度、第二季度、第三季度的单季营业利润率分别12.45%、18.74%与9.45%。可以看出，第四季度炸药产品价涨与原料硝铵价跌的盈利效应已开始显现。而且，第四季度实际0.31 元EPS 已超出此前《江南化工002226：原料价跌，炸药盈利大幅提升，首次“买入”》报告中预测第四季度季度0.22 的EPS 业绩。

　　09 可望“以量换价”，盈利可期

　　公司 2007 年的炸药实际产量为34643 吨，而目前公司获得的许可生产能力已达到6.6 万吨。但值得注意的是，公司日前业绩快报中指出：“根据工业和信息化部2009 年度排产计划，本公司和子公司的生产计划为4.3 万吨，生产计划较上年减少3000吨。”对此，可作如下分析：炸药销售具有明显区域特征，且生产供给受到严格控制，产品价格与产销量存在明显的互动关系，即企业产销量下降意味着区域内炸药供给减少，从而有望带来炸药的价格上涨。某种意义上，2009 年公司可望“以量换价”实现以收入下降换取毛利率的再次提升。

　　调整09 年业绩预测：收入下调的同时上调毛利率与利润，维持“买入”

　　笔者先前的业绩测算中假定公司2009 年产销量同比增长20%，而炸药产品售价按照当前国家政府指导价的基准价下浮5%测算。根据此次公司业绩快报中关于09 年产量计划内容，则有必要下调公司09 年产销量的预测，但与此同时将上调公司炸药售价于基准价上浮3%(当前国家指导价最大可在基准价基础上上浮15%)。据此测算江南化工(002226)炸药售价较2008 年可同比上涨16.96%，收入增幅约15%(较先前测算的32%为低)，价格的上涨使毛利率达到51.54%(较先前测算的46.15%为高)。最终预测江南化工(002226)2009 年营业收入与净利润可分别增长15%与197%，实现EPS 为1.87 元，维持“买入”。

(股歌小编：Sachiel)