中信建投：苏宁电器 危中有机 强者恒强

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　事件

　　苏宁电器（002024）今日公布2008年年报：公司2008年实现营业收入498.97亿元，实现归属于母公司所有者的净利润21.7亿元，分别同比增长24.27%和48.09%;实现基本每股收益及扣除非经常性损益后每股收益均为0.74元。

　　08 年利润分配方案：每10 股送2 股，以资本公积金转增3 股，并派发现金股利0.3 元(含税)

　　简评

　　公司全国门店布局进一步完善

　　2008年，公司新进地级以上城市26个，新开连锁店210家，置换连锁店30家，净增加连锁店180家，其中旗舰店、中心店和社区店分别新增30家、41家和109家。截至2008年末，公司已在178个地级以上城市总共拥有门店812家，连锁面积达到346.2万平米(比上年同期增长31%)，单店平均面积达到4263平米。

　　公司2008年新增自有物业门门店数达到9个(总面积达到11.87万平米)，使得其自有物业门店总数达到17家(总面积达到21.86万平米)。

　　公司目前的门店分布仍然主要以华东、华北以及华南地区等

　　经济发达地区为主，但是东北以及西南地区的门店数增速明显加快。从门店类型来看，重点城市的新增门店仍以旗舰店和中心店为主，而社区店数量则有收缩并向周边的二、三线城市发展的趋势。我们认为公司目前实施的“地区攻略”和“旗舰店攻略”有助于稳固并扩大公司的市场份额，二、三线城市门店的增加有助于其全方位、多层次的占领区域市场。

内容来自dedecms

　　全年综合毛利率及期间费用率同比均上升，业绩增速下滑

　　公司2008年的综合毛利率17.72%，比2007年上升2.71个百分点，这主要源自公司销售规模的扩大所带来的规模效应、公司与供应商合作模式逐步向简单的进销差价模式转变以及各项产品毛利率的提升。其次，公司2007年底承接的加盟店纳入公司体系运营，零售业务的毛利水平高于向特许加盟商的销售业务也是08年毛利率出现较大幅度提升的一个重要原因。另外，由于公司促销的增加、租金和员工成本支出的增加，公司2008年的销售管理费用率11.15%，比去年同期上升2.49个百分点。公司全年的营业收入增速比去年同期低29.21个百分点，净利润增速比去年同期低45.33个百分点，增速下滑均比较明显。

　　受房地产市场及消费景气下降拖累，四季度业绩出现负增长

　　由于受到一线城市房地产市场成交量低迷、自然灾害以及居民整体消费增速下滑的影响，公司全年可比门店同比销售增速下滑5.72%，其中：中心店的下滑幅度要大于旗舰店和社区店的下滑幅度;一级市场门店下滑幅度要明显大于二、三级城市。从四季度单季的情况来看，公司整体营业收入同比下滑10.85%，据此我们估计公司四季度单季的可比门店销售同比下滑幅度将在11%以上。在销售下滑的同时，公司为扩大销售收入，其促销力度也明显加大，四季度单季度的销售费用率达到12.5%，比07年同期上升5.6个百分点，也比三季度单季上升3.28个百分点，为公司上市以来的最高值，期间费用的增加使得公司四季度单季度归属于母公司所有者的净利润同比下滑12.63%。如果2009年我国宏观经济增速以及消费增速放缓，房地产市场成交量持续低迷，我们预计公司2009年可比门店销售增长率将在-8%—-10%左右，公司将面临较大的内生增长压力。

　　中标“家电下乡”有利于公司渠道下沉

　　凭借店面网络、物流配送、售后服务等优势，公司一举中标09年12省(市)家电下乡项目，并且在商务部随后的两次招标中，公司取得了全国28个省份和地区的渠道商资格。我们认为，由于其门店和物流体系覆盖面的限制，其在家电下乡过程中与其他以二、三线城市及农村市场发展为主的地方家电连锁企业相比并不见得有多少优势，但积极参与“家电下乡”有利于为其探索农村市场家电连锁的发展模式，并为公司以后销售渠道向二、三线城市及广大农村市场下沉积累经验。

　　危中有机，强者恒强

　　虽然2008年公司发展面临各方面的困难，但是这并没有阻挡公司各项创新步伐，公司在产品采购合作模式、商品引进、销售渠道拓展方面进行了一系列的创新。公司在2008年分别与惠而浦、LG以及伊莱克斯等国际家电巨头签署了战略合作协议，并自主研发推出了其家电延保产品――“阳光包服务计划”。另外，公司在物流体系和信息化平台也进一步完善。我们长期看好公司稳健的发展战略，其对创新以及后台建设的重视将成为其战胜其他竞争对手的有力武器。虽然公司目前短期的业绩增长面临着较大的压力，但我们认为这种不利的环境对于公司这个行业的强者而言更多的是一个发展的大好机会。

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　　盈利预测和投资评级

　　根据我们的盈利预测，公司在2009-2011 年的EPS 将分别达到0.94 元、1.24 元和1.74 元，公司目前的股价对应的09 年的动态PE 为17.15X。我们认为，虽然公司目前面临一定的可比门店增长压力，但公司仍存在较大的外延式扩张空间，并且我们相信公司持续的创新能力和后台建设将给公司的增长注入新的活力，我们仍看好公司的长期发展，维持我们前期给予的“增持”评级，认为其合理目标价格在18.8 元。

　　风险提示

　　如果房地产行业住房成交量持续低迷，公司可比门店收入可能出现超预期下滑，对公司短期盈利能力产生更大的负面影响。

(股歌小编：Sachiel)