中信建投：兴化股份 价升利增推动公司业绩增长

　　事件

　　2008 年报：兴化股份（002109）实现营业收入83554 万元，净利润16609 万元，分别同比增长25.25%和71.80%，EPS0.46 元。

　　简评

　　价增利升推动公司业绩增长

　　08 年公司营业收入8.36 亿元，同比增长25.25%，硝铵收入5.95亿元，占公司收入的71.2%，硝铵毛利占公司毛利91.2%，公司业绩主要由硝铵产品决定;08 年硝铵产量35.4 万吨，07 年为33万吨，08 年硝铵销量29 万吨(普通硝铵21 万吨、多空硝铵8 万吨)，07 年公司硝铵销量29.4 万吨(普通硝铵23 万吨、多空硝铵6.4 万吨)，08 年公司硝铵销量和07 年销量基本持平;08 年硝铵价格出现大幅上涨，08 年全年普通硝铵和多孔硝铵价格分别为1981 元/吨和2210 元/吨，而07 年对应的产品价格分别为1413元/吨和1533 元/吨，上涨幅度分别为40.1%和44.16%，价格上涨的同时公司产品毛利率有了大幅提高，公司普通硝铵和多孔硝铵的毛利率分别为48.69%和49.68%，分别同比增长了15 个百分点和16 个百分点，在销量持平，价增利升的情况下，公司业绩实现了71.8%的高增长。 织梦好，好织梦

　　天然气价格略有上涨，对公司盈利影响有限

　　公司天然气价格为0.98 元/立方，2008 年11 月5 日起对公司工业用天然气价格上调0.05 元/立方米，而每吨硝铵消耗天然气约400 立方，每吨增加成本额20 元，公司09 年硝铵产量将达45 万吨，总的影响在900 万元， 08 年公司普通硝铵成本在1016 元/吨，考虑人力成本等因素，如果09 年公司硝铵价格在2000 元/吨(含税)，那么公司09 年硝铵的毛利率仍将达到40%。

　　库存结转，产能增加，以平滑产品价格下降影响

　　08 年公司库存商品6094 万元，折合硝铵产量约6 万吨，由于公司生产成本变化不大，跌价损失计提较少，09 年公司募投项目达产，硝铵产能将达45 万吨，公司将17 万吨的稀硝酸产能变更为27 万吨，这将进一步提升公司硝铵产能;国家启动4 万亿投资，进行铁路、公路、矿山等基础建设，这将加大对硝铵的需求，因而对硝酸铵生产企业来说是一个实质性利好，09 年国内硝铵产量将达400 万吨，和以煤为原料的硝铵企业相比，公司以天然气为原料具有成本优势，如晋城块煤价格依旧处于高位，山东地区的块煤到厂价在1200 元/吨左右，近期氮肥价格上涨，氮肥企业开工率上升，这将刺激对优质煤种：块煤的需求，我们预计块煤价格将维持在高位，这将会给硝铵价格予支撑，近期硝铵价格反弹也说明了这一点。由于下游需求稳定，加上公司在行业内的竞争优势，我们调升公司“增持”评级。 织梦内容管理系统

(股歌小编：Sachiel)