中信建投：拓维信息 短期增速放缓 长期潜力大

　　08 年报

　　拓维信息（002118）08 年报公布：营业收入2.63 亿元，同比增长12.5%;净利润7836 万元，同比增长23.8%;扣除非经常性损益的净利润6770万元，同比增长9.24%。

　　收入和利润增速均有所放缓，其主要原因在于：经济下行对增值业务产生一定负面影响;上市导致管理费用大幅上升。

　　简评

　　系统集成销售及软件业务收入基本与07 年持平

　　公司成功实现向外省的扩张，在甘肃、吉林、内蒙古等省份推广了新的业务系统。年内公司通过了CMMI3 资格认证，在软件的开发管理方面有了进一步的提升。同时，公司采用了IPD 研发体系，将研发中心的重点立足于前沿性的公司级技术研究，将新产品开发作为了产品中心的主要工作内容。

　　08 年实现收入7346 万元，基本与07 年持平，毛利率40.65%，较07 年的37.49%上升了3.16%。由于该业务将不会成为公司发展的重点业务，预计未来2-3 年将维持低速增长，毛利率水平有望维持。

　　无线增值业务收入增速放缓明显

　　08 年实现营业收入1.89 亿元，同比增长18.66%，较07 年73.52%的增速相比，明显放缓。其中创新类业务保持快速增长，全年共实现收入9912 万元，比去年同期增长48.23%;创新类业务中手机动漫类、SI 类、平台类业务分别实现收入为4795 万元，2570 万元和2545 万元。毛利率为62.54%，较07 年的67.06%下降了4.52%。 织梦内容管理系统

　　我们认为，经济下行是收入放缓和毛利率下降的主要原因，预计09 年该业务收入增速和毛利率水平将维持08 年的水平，进入10 年随着经济回暖可能性加大，加之部分业务收入进入收获期，收入增速有望有所加快。

　　期间费用较大上升

　　08 年产生期间费用6269 万元，在收入中的占比为23.87%，较07 年的20.59%上升了3.28%。其中，营业费用2298 万元，在收入中的占比为8.75%，较07 年的7.23%上升了1.52%，其主要原因是公司加大了业务推广力度，销售人员成本、广告费用、摊销节目版权费均有所上升。管理费用4356 万元，在收入中的占比为16.59%，较07 年的13.76%上升了2.83%，其主要原因是管理人员薪资和上市产生的相关费用大幅上升。

　　短期增速放缓 长期潜力巨大

　　进入09 年，受经济下行、部分业务仍处于培育期(人员、研发上的投入有所上升)等因素影响，业绩增速将有所放缓，预计增速在19%左右;长期来看，省外业务拓展、内容产业的飞速发展、3G 时代的临近将使公司业务进入快速上升通道，从2010 年开始，业绩增速有望进一步加快。我们预计，09-11 年EPS 分别为，1.18 元、1.49 元、1.85 元。 内容来自dedecms

　　公司依靠系统集成及软件业务，建立了与中国移动、中国联通的长期合作关系，这种良好的合作关系使公司在开展无线增值业务时有着竞争对手和潜在竞争对手无法比拟的优势。按09 年的业绩测算，动态PE36 倍，处于较高水平，但由于公司部分业务在09 年处于培育期，业绩增长受到一定压制，高估值存在合理性。考虑到内容产业发展和3G 带来的巨大成长空间，我们认为合理估值在35-40 倍之间，维持增持评级，目标价45 元，除权后价格32.1 元。

　　利润分配预案：每10 股派发现金股利1 元(含税)，每10 股转增4 股。

(股歌小编：Sachiel)