中信建投：华孚色纺 注入优质资产 重装上阵

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　华孚控股注入优质资产

　　华孚色纺(002042)4 月29 日获得证监会关于发行股份购买资产申请以及豁免要约收购的申请的核准批文。批准公司向华孚控股等10 个对象发行13511.1 万股，发行价格为9.33 元，占发行后总股本的57.47%，发行后公司总股本增至23511.1 万股，锁定期为36 个月。至此标志着华孚色纺资产注入的实现。

　　本次注入资产的标的设计到华孚控股旗下主要的色纺纱资产，包括深圳市华孚进出口、江西华孚、浙江缙云、浙江金锦、浙江华孚色纺、香港华孚和浙江聚丰贸易直接或间接100%股权。余姚华联、宁海华联、安徽新一棉暂时不具备注入条件，公司已通过与其签订独家委托加工方式解决同业竞争问题，并承诺在未来以合适的方式注入上市公司。全部资产账面价值为8.28 亿，07 年末的评估值12.6 亿，08 年中期评估值为13.43 亿，本次标的资产作价以07 年末评估值为基础，增值率为52.21%，主要是土地和房屋建筑物的增值，其中土地资产的增值1.87 亿，增值率为192.55%;房屋建筑物增值1.77 亿，增值率为55.28%，我们认为资产作价是合理的。

　　本次发行后，华孚控股持有华孚色纺49.94%股权，飞亚集团持有公司10.88%，华人投资持有公司5.95%，流通股股东持有25.29%。

　　资产注入后大大提升公司的盈利能力

　　原飞亚股份主要从事坯布和纱线的生产和销售，08 年公司实现销售收入2.3 亿元，相比去年下降了46.32%，净利润仅250.02 万元，EPS 为0.03 元。但08 年扭亏主要是靠1650 万元的债务豁免以及收到的土地补偿收益6149.7 万，在扣除非经常性损益后的净利润仍亏损7942.68 万元，EPS 为-0.79，公司经营陷入困境。

　　华孚控股现经营纱锭100 余万枚，年产纱线15 余万吨。“华孚牌”色纺纱已成为色纺行业国际品牌，主导产品远销欧美、日韩、港澳、东南亚等几十个国家和地区，是GAP、POLO、NIKE、PUMA 等国际名牌服饰的首选纱线。本次注入的资产具有较强的盈利能力。2008 年标的资产累计实现销售收入32.55 亿元，同比增长26.34%，实现净利润1.66 亿元，同比增长8.12%。

　　华孚进出口是华孚控股的主要国际贸易平台，华孚进出口还持有香港华孚100%股权和聚丰贸易100%股权。2008 年华孚进出口母公司实现销售收入14.2 亿元，同比增长24.46%，净利润为9859.25 万元，同比增长217.39%。香港华孚实现销售收入(母公司)6.32 亿，净利润6373.88 万元。 织梦内容管理系统

　　江西华孚纺织是香港华孚(60%股权)和华孚控股(40%)出资成立的公司，公司现有纱锭9 万枚，年产色纺纱1.4 万吨。浙江缙云是香港华孚(70.3%股权)和华孚控股(29.7%股权)出资成立，以研发、生产和销售中高档新型色纺纱线为核心业务，现有纱锭3.7 万枚，年产色纺纱7000 吨。浙江金棉是香港华孚(62.5%股权)和华孚控股(37.5%股权)出资成立，以研发、生产和销售中高档新型色纺纱线为核心业务，现有纱锭5 万枚，年产色纺纱7800 吨。

　　浙江华孚色纺是香港华孚的全资子公司，下属华孚色纺工业园位于浙江省上虞市经济开发区，是经国家审批的重点投资项目。现有纱锭13.7 万枚，年产色纺纱2.1 万吨;染色工厂4 家，年产能4.2 万吨。其控股子公司有平湖华孚金瓶(54.24%)、江苏华孚(70%)、慈溪华孚(100%)，上虞市华孚房地产开发有限公司。慈溪华孚主要是年产6000 吨(50000 锭)化纤混纺纱线，租用宁波华亿纱业有限公司的场地和设备;平湖华孚金瓶主要是经营公司自产产品出口、原辅材料、生产设备、棉花收购等辅助工作;华孚房地产主要是为公司职工建设住宅楼，最终销售给企业职工，并不对外经营。江苏华孚色纺主要是年产25000 吨色棉项目，项目于07 年11 月份通过环评审批，并与08 年5 月建成投入试生产，08 年8 月获得环保竣工验收批复。

　　公司编制的08 年备考损益表中显示，假设资产注入07 年12 月31 日完成，08 年公司收入为34.08 亿，实现净利润1.44 亿，08 年每股收益达到0.66 元(摊薄)，并且公司预测09 年实现36.78 亿元，实现净利润1.81亿，EPS0.77 元。

　　未来可能注入的部分纺织资产盈利性不高

　　在进行资产注入之前，华孚控股对旗下资产进行了整合，主要包括：

　　1)：将原来由华孚控股持有的聚丰贸易变更为华孚进出口，将原来浙江华孚的原料供应业务全部转给浙江聚丰贸易，以减少关联交易。

　　2)：将华孚控股除标的资产之外的色纺纱资产由标的资产进行独家委托加工。2008 年9 月由浙江华孚色纺分别与宁海华联、安徽新一棉，浙江金棉分别与宁波华联、余姚华联等非上市公司签署独家委托加工协议，进行色纺纱的生产。

　　3)：由浙江华孚和深圳华孚进出口进行对外销售，海外销售由香港华孚负责。

　　目前未注入上市公司的部分色纺纱资产包括宁海华联、安徽新一棉、余姚华联、宁波华联，为了避免同业竞争，公司分别与这几家签订了独家委托代理加工合约，这几家不再经营与上市公司向冲突的业务。余姚华联华孚控股持有75%股权，剩下25%由香港华孚集团持有。目前公司正在将厂房迁往余姚临山开发区，公司已经关停2 个车间，产能缩减为5 万锭，预计搬迁可在2010 年12 月完成，待搬迁整合完成后将启动置入上市公司工作。

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　　宁波华联由香港润丰(香港罗西尼持有润丰95%股权)持有73%股权，浙江华孚纺织(为华孚控股的全资子公司)持有27%股权，宁波华联将不再进行色纺纱生产，所有产能都转移到浙江华孚色纺。目前设备搬迁调试工作正在进行中。

　　宁海华联目前与浙江华孚色纺签订了独家委托加工协议，截至到09 年末。安徽新一棉在收购原淮北第一纺织后目前正在进行技术改造，公司计划投资1.5 亿，全面调整产品结构，目前已基本完成总体10.8 万锭色纺纱生产改造，形成年产1.65 万吨色纺纱生产能力。安徽新一棉已与浙江华孚色纺签订独家委托加工合同，大股东华孚控股承诺在09 年12 月置入上市公司。

　　但我们分析未来这几个可注入资产的盈利能力有待验证。在《安徽华孚色纺股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》中曾提出了解决关联交易的租赁协议。主要是浙江金棉向华孚控股和香港华孚集团整体租赁余姚华联三年(08-10 年)，年租金1 元;浙江华孚色纺向宁波华联租赁1 年，租金50 万，向宁海华联承包经营1 年，租赁安徽新一棉1 年，年租金1 元。由于租赁费不能覆盖折旧费用，地方税务局认为应该将租赁费上调到折旧费用，但由于这几家生产的均为中低端产品，毛利不高，若覆盖到租赁资产的折旧费用，则上市公司面临租赁亏损，因此后改为独家委托加工协议。由此可见，未来承诺注入的资产盈利性有待改善，05-08年一直处于亏损状态，我们期待大股东进行资产整合和改造后将盈利资产注入上市公司。

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　　盈利预测及估值

　　原飞亚股份业务08 年实现销售收入2.32 亿元，同比大幅下降46.32%。主要原因是公司08 年1-2 月公司改制停产以及织布设备于10 月份停产，公司坯布产品仅实现8597.1 万元，较去年的2.8 亿大幅下降。营业利润-8081.42 万，净利润250.01 万，同比增长104.3%。扭亏的原因主要是淮北国资委及财政局的债务豁免1650 万以及因超过两年未开发的地块而被政府收储收到的6893.88 万元的补偿款。

　　根据公司编制的09 年备考盈利预测，假设09 年1 月1 日完成资产注入，09 年营业收入为36.78 亿，净利润1.83 亿，实现EPS0.77 元。我们预测10 年实现EPS0.85，盈利预测未考虑公司未来可能的资产注入。给予公司09 年20PE，目标价为15.4 元。

(股歌小编：Sachiel)