中信建投：金飞达 股价已被新能源概念透支

发布时间：2009-10-02 06:22来源：字号：大 中 小

　　经营环比有所起色，但仍不理想

　　目前金飞达(002239)订单数量同比下滑约为30%，订单价格下降约10%，二季度较一季度经营有所起色，订单量环比增长10%。目前订单数量大概到7-8 月份。我们预计全年收入会减少10%左右，虽然公司的订单价格下降10%，但成本下降因素更大一下，再加上出口退税调整的因素，预计全年的毛利率有望保持稳中有升。

　　募投资金项目进展缓慢

　　公司IPO 募集的2.8 亿资金目前仅使用了很少一部分，公司考虑到目前行业的情况，对出口仍持有较为谨慎的态度，资金使用可能延缓，但可能会并购国内有品牌有渠道的服装公司。我们认可公司这种谨慎的态度，这显示了管理层对股东负责的态度，同时也将这部分资金效用最大化。

　　风电领域可能继续投资

　　公司08 年11 月份以1680 万元受让了大股东持有虹波风电28%的股权，虹波风电一期投资1.6 亿元，已形成年生产400 套1.5兆瓦级风电塔筒的制造能力，工程于08 年2 月1 日顺利投产;二期工程投资1.2 亿元，年生产1200 片叶片，08 年9 月开工建设，投产后预计可增加销售额6 亿元。虹波风电最近成立了虹波风电科技有限公司和虹波风电复合材料有限公司两家分公司，分别生产主机平台和主机机舱罩，计划年内竣工。公司可能在风电领域继续投资。

　　经营模式有亮点

　　公司变被动式接单模式为主动向客户推荐面料获取订单，这是公司起步的根本。公司大约有100 多人从事面料开发，实时跟踪国内外最新的面料款式，然后消化、引进、吸收，形成自己特色的产品，然后向客户推荐，以争取订单。此外，公司还在供货时间和效率上下功夫，供货时间从原来的90 天到目前的45 天，显示公司在整合产业链上的效率逐步提升。在物流配送上，公司采用LDP(landed duty paid))模式，LDP 指的是由卖方自负风险及费用，提供进口许可证，负担任何进口税捐，包括海关验关费用，及因货物进口并交付买方而须支付的任何其他捐税或费用。目前公司针对50%的客户已经采取了这种直接配送到区域仓库或指定货架服务。这种模式便利了客户，虽然也增加一些成本，但也增强了公司的溢价能力，这部分成本在定价时已经考虑进去。

　　短期股价已被新能源概念透支

　　我们预测公司09-11 年的EPS 分别为0.22、0.26、0.34，公司股价自08 年11 月以来在新能源概念以及出口回暖预期和大盘估值提升推动下已经上涨了184%，我们认为公司的股价已经反映近两年的业绩。09 年的PE 在38 倍左右，较大盘溢价约30%，我们给予公司09 年目标价8 元。

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(股歌小编：Sachiel)