中银国际：成商集团 受绵阳兴达店装修影响业绩下降

1季报业绩受兴达店装修并不理想

　　成商集团(600828) 09 年1 季度销售收入同比增长9.7%，环比增长21.2%。毛利率由于促销原因由08 年同期的20.9%下降至19.2%。净利润2,608 万元，下降18%。

　　综合来看，09 年1 季度销售费用出现27.5%的增幅至3,835 万元，这其中主要因为两个因素：其一是因为根据公司经营发展战略，成都成商联合汽车公司联合品牌店计划不再持续经营，本期进行库存清理，已无新业务发生，并发生了100 余万元的清理损失;其二是绵阳兴达店在2009 年2 月开始进行停业装修改造，2、3 月份基本无销售，但仍需负担折旧、人工等成本费用400 余万元，如果我们将其还原成可比，我们发现其销售费用率基本没有变化。若剔除上述因素总体营业利润率也保持平稳。

　　除盐市口店增长外，各店销售均有所下降

　　母公司报表中显示其销售收入仅仅增长 1%，显示主力门店盐市口店销售疲软，我们预计1 季度该店销售增长7%，销售毛利率略有下降，降幅1 个百分点。同时武侯店经营状况受CPI 等因素下行影响，同店下降16%。绵阳1 店由于去年同期开业基数较高，09 年1 季度同比下降10%以上，南充地区销售收入也受到家电销售持续下滑影响，同比出现下降。同时，北站店已经将物业全面出租，预计全年租金收入约为1,000 余万元，1 季度计入300 万元左右。 织梦内容管理系统

　　兴达店开业和盐市口店扩大营业面积将逐步改善业绩

　　绵阳兴达店 4 月18 日业已试营业，首3 日销售总额为税前210余万元，基本达到了公司预期，我们预计该店于本月29 日正式开业，从目前状况看该店经营前景相对乐观。

　　另外，今年盐市口店将在下半年再次进行较大的调整，原 6楼办公区域将调整为经营场所，扩大男装和女装的营业面积，伴随着结构调整和面积扩大，我们相信能够有效对冲因为盐市口2 期工地建设导致的缺少合适停车场导致的人流下降。

　　盈利预测与估值

　　我们对公司 09 年和2010 年业绩增长仍然持谨慎态度，并始终认为公司的业绩增长拐点始于2011 年。我们微幅调整了2009-2011 年公司主业盈利预测，每股收益预测分别为0.496、0.619、0.898 元。我们仍然维持持有评级，但将目标价格下调至13.40 元。 织梦内容管理系统

(股歌小编：admin)