桂浩明：强制分红 喷血 不能止血

发布时间：2009-10-25 01:21来源：上海证券报桂浩明字号：大 中 小

  　作为应对市场疲弱的一种措施，最近有关部门开始研究规范上市公司的分红问题，特别是对计划进行再融资的上市公司将要求提高分红的比例。据介绍，此举将改变上市公司对股东只知索取，不思回报的陋习，提升其投资价值，从而达到为投资者创造财富的目的。

　　在理论上，人们通常是用股息率作为衡量上市公司投资价值的重要指标。所谓股息率，即每股股票的股息与市价之比，从财务的角度来说，它有点接近于银行的存款利率。譬如说，某上市公司现在的股价是5元，而它当年所分配的红利是每股0.3元，这样在不考虑今后股价波动的情况下，其股息率就达到6%。显然，这要比银行储蓄利率高。而如果这个公司能够持续保持这样的分红水平，那么其投资价值无疑是十分突出的。在海外市场，也的确有众多上市公司，其多年来的股息率就一直高于银行利率，因此其股票也就深受投资者欢迎，被称为“蓝筹股”。当然，这样的上市公司，一般来说规模都比较大，而且已经进入了成熟期，虽然业绩的增长未必会太快，但是比较平稳，能够保持持续的发展。也因此，它们能维持很高的股息率。

　　不过，也有一种理论是反对用股息率来衡量上市公司价值的。在其看来，上市公司的所有资产，都归属于全体股东，公司分红无非是把一部分现金资产用红利的形式分派给股东，对于具体的股东来说，其资产并不会因此增加。因为公司股票在进行了分红后，股价要作除息处理。而由于分红，股东还得缴纳红利税，所以并不是一项合理的财务安排。上市公司回报股东的最好手段，就是提高盈利能力，增加公司价值，这样股东如需要现金回报的话，也就能够在二级市场以较高的价格卖出股票以兑现盈利。事实上，这样的观点在海外市场同样有认同者，特别对那些投资成长型公司的股东来说，他们买这类企业的股票就是冲着其能实现高增长，从而在二级市场获得更高的收益。而对这类处于高成长阶段的企业来说，普遍会缺乏资金，需要大量的投入。这个时候与其要它派发红利，不如将资金留在企业促使其更快地发展。在实践中，大量中小规模的成长型企业，就属于这种状况，著名的微软公司，在其快速增长的那些年里，并不派发红利，因此也就无法计算其股息率，而这并没妨碍它成为世界上最有投资价值的公司之一。 dedecms.com

  　说到这里，实际上大家已经看得比较清楚了，股息率固然能够判读上市公司的价值，但并不是唯一的选项。它适用于一部分“蓝筹股”，但是对于那些高增长的企业，就未必是合理的评判标准。应该说，作为上市公司，盈利管理是企业发展战略中的一个重要环节，要不要分红，或者是以现金还是红股形式分红，都应该服从公司的战略，当然同时也要满足投资者的需要。在公司治理结构完善、不同股东之间利益高度一致、所有者与经营者关系协调的情况下，一种自然的结果就是公司的分红方案，既是最大限度符合企业发展目标的，也是能够充分顾及投资者利益的，从而使得各方利益都最大化。在这个角度上说，上市公司怎样进行分红，派息率定在多少，股息率参考什么样的标准，都应该具体情况具体研究，灵活掌握。

　　当然，中国股市有它的实际情况，上市公司质量参差不齐，法人治理结构也不够完善，不同股东之间的利益也不完全一致。在这种情况下，部分上市公司忽视中小股东利益，没有合理的盈利管理策略，甚至在盈利管理中损害中小股东利益的情况也屡有发生。为此，制定具有强制分红特征的相关措施以制约其行为，也是必要的。在股改以前，管理层就有过这样的政策安排，在目前这样的情况下又提出对上市公司的分红进行进一步的规范，看来也是必要的。只是，作为投资者应该看清楚，分红本身并不能改变公司的投资价值，股票的涨跌也与分红本身没有太直接的关系。至于计划再融资的公司先要进行大比例的现金红利分配，这在财务上是不合理的，只会增加企业与投资者的负担。作为对恶性圈钱行为的制约，这样的规定会有某些作用，但显然不是最佳方案。

　　切切实实地改善股市的运行环境，提高上市公司的效益，再辅以合理的分红方案等，这些都将有助于提高上市公司的投资价值，推动股市尽快走出低迷。而对于搞强制分红的政策，则不宜有太高的预期。

　　作者系申银万国研究所市场研究总监

(股歌小编：Sachiel)