政策转向比投资规模更重要

发布时间：2009-10-25 01:21来源：上海证券报桂浩明字号：大 中 小

　　⊙申银万国证券研究所市场研究总监 

　　上周末公布的国务院常务会议决定,在证券市场上引起了强烈的反应。人们普遍关注会议提出有关扩大投资的内容,特别是经匡算这些投资的规模到2010年将达到4万亿元。有人分析,美国国会这次批准的救市计划不过是7000亿美元,而这些钱基本上都是要用于填窟窿的,而我们这次拿出的4万亿元人民币（相当于5800亿元美元）,则都是用在建设上的,其对经济的刺激会非常大,还有人据此判断,这4万亿元下去,差不多可以拉动GDP1.5至2个百分点,会明显提高我国经济增长的速度。也因为这样,大家一致认为,4万亿元投资的启动,对股市是一个实质性的利好,将助推疲弱的股市走出向上的行情。

　　无疑,对于4万亿元投资这样的经济刺激计划,的确是应该高度重视的,它的影响不仅关系到现在,而且会涉及到将来,对于股市来说更是提供了一个很大的想象空间。不过,在关注4万亿元投资的同时,人们更应该关注的还是政府启动这个计划背后的政策依据。大家都知道,一年前的这个时候,国家在经济工作方面的重点是“两防”,因此也就相应的进行了政策调整,明确执行稳健的财政政策和从紧的货币政策。这个政策就其本质而言,是属于收缩型的,是对经济进行降温。而现在,国家再度进行了政策调整,这次提出的是积极的财政政策和适度宽松的货币政策。这是明显具有扩张色彩的。而且请注意,自从在对财政与货币政策有一个明确的表述以来,积极的财政政策是经常提的,但是适度宽松的货币政策则是从来也没有提过。即便在10年前亚洲金融危机风暴袭来时,也不过是提出稳健的货币政策。显然,这次在财政与货币政策方面,转变是极大的,而且可能是达到了历史上最为宽松的状态。现在,人们还很难想象适度宽松的货币政策的具体内涵是什么,而当年在执行稳健的货币政策时,银行基准利率曾经下调到1.98%,而准备金率则是达到6%。当然,现在的情况与当时有很大的不同,货币政策的一些具体指标具有不可比性。但是,既然是定义为适度宽松,那么至少可以认为在这里有很大的调整空间。在某种意义上说,银行利率的下降,对于鼓励投资,特别是鼓励企业投资方面,有着很大的作用。而银行准备金率的下降,所能够释放的资金（这些资金在本质上还是属于基础货币）也将是一个很大的数字。而一旦这样的政策效应在市场上得以发挥,那么其作用一点也不会小于4万亿元的投资。事实上,4万亿元的投资规模尽管很大,但终究是有限的。而财政与货币政策放松所带来的,很可能是一个持久而不断扩张的新的投资高潮,其终极影响一定会大于4万亿元投资。所以,对于这样的政策转向,是要引起高度关注的。

　　有这样一个巧合:去年11月份提出从紧的货币政策,也就是从这个时候开始,股市出现了一轮明显的下跌。那么,现在从紧的货币政策调整为适度宽松的货币政策,在这样的背景下股市会有什么样的反映呢？虽然股市走势与货币政策之间并不存在简单的一一对应关系,但是这样大力度的政策转变,不可能不对股市发挥作用。也许,在财政与货币政策调整之际,人们也的确应该反思对股市行情的一些看法。扩大投资会产生对经济增量预期观点的改变,那么财政与货币政策的改变,是否能引起对整个市场运行趋势的重新思考呢？这显然是一个非常值得研究的问题。

(股歌小编：Sachiel)