桂浩明：限售股问题的核心是供求关系

发布时间：2009-10-25 01:21来源：上海证券报桂浩明字号：大 中 小

    某单位日前对投资者作了一次问卷调查，其中一个问题是“你认为影响当前股市行情的最大因素是什么？”问卷提供的选项包括“美国次贷危机蔓延”、“中国经济增长减速”、“市场存在操纵现象”、“限售股减持压力大”等，统计结果，53%的被调查者选择了“限售股减持压力大”。
　　这个结果发人深省，它表明至少在相当多的投资者看来，限售股问题是制约股市行情最主要的负面因素。当然，也有人不予认同。有关方面也一直拿出数据来证明，一年多来限售股解禁给沪深股市带来的压力并不大。但不管怎么说，限售股问题还是现实地存在着的。

　　其实，限售股作为股改的产物，它到时候解禁流通，本来就是在股改中被确定下来的，是经过当时的流通股东与非流通股东共同投票表决同意的，在理论上这不应该成为问题。但为什么到现在又真的成为问题呢？笔者认为，一个最根本的原因就在于，当初股改时规定限售股押后一段时间再流通，对于当时的股市没有形成现实的压力，那时的投资者单方面享受到了对价。而过了一段时候，限售股开始不断解禁了，原来的非流通股东此时也要实现所持股票的那个流通对价了，这就在事实上带来了隐形扩容，使得供求关系出现巨变。无疑，就沪深市场现状而言，恐怕是承受不了这种供求关系巨变的。目前，沪深两市的总市值在13万亿元左右，如果限售股全部解禁，假定在股市不跌的情况下，流通市值也就变成了13万亿元，而迄今沪深股市即便是在最为火爆时，流通市值也从未超过10万亿元。这也就是说，即便市场各类资金都涌向股市、存款大搬家，股市也无法支撑10万亿元流通市值的规模。当明年由于限售股上市，流通市值将占到总市值的70%以上时，也就是向10万亿元挺进时，市场能承受吗？在这里，限售股的问题实际上就表现为供求上的失衡。

　　有人设想，能否通过设置价格、时间、数量等前置条件，限制限售股的流通，以此来保证股市的稳定。这个构思很不错，但缺乏现实性。原因很简单：限售股流通是有契约规定的，没有人能够单方面改变，除非限售股股东自愿对自己设限。而且，这样做也只是把问题推到以后，用一个形象的比喻是“把挖出来的地雷又埋了回去”。在理论上，限售股的流通是个大方向，也是中国股市真正走向成熟的重要前提。因此，那些限制限售股流通的办法，即不符合契约精神，也无法从根本上解决问题，且有违于股改目标，难以行得通。

　　看来，由限售股而带来的供求矛盾，的确是现在的市场所无法解决的，毕竟人们不能以市场的大规模下跌为代价来换取限售股的上市。在这里，最核心的问题就是限售股解禁导致了供求失衡，所以解决问题的路径也就是要扩大对股票的有效需求，引进新的资金力量，逐步消化限售股解禁的压力。这不是说要组织资金来托市，为限售股股东高位套现提供空间，而是基于价值投资的思路，主动吸纳那些具有投资价值的股票，使之不因为股票供应的瞬间增加而导致非理性的下跌。

　　实际上，所谓平衡供求关系，不是要冒着限售股流通的压力而强行推高股价，而是为了让市场在限售股流通的情况下平稳地着陆。从这个角度来说，要真正解决限售股，我们的着眼点应该是放在扩大资金供应上。最近证监会负责人发表谈话，提出要提高机构资金入市的比例，鼓励各种长线资金投资股市。这也可以看做是有助于解决限售股问题的有效思路。应该说，只要各方面努力，切实提高股市的投资价值，同时为理性资金的入市扫除障碍，那么中国股市的供求关系还是能平衡的，限售股也就不会再成为困扰市场发展的因素，股市也就有望迎来一个良好的发展阶段。

(股歌小编：Sachiel)