桂浩明：反向挤出效应提示扩容冲击弱化

发布时间：2009-10-25 01:21来源：上海证券报桂浩明字号：大 中 小

　　股市上，所谓的挤出效应通常是指在新股发行时，大量资金涌入一级市场，从而导致二级市场出现资金分流(俗称“失血”)的现象。

　　这种挤出效应最为典型的一次发生在2007年的9、10月间。当时，股市十分火爆，沪指正冲向6000点。也就在这个时候，扩容节奏骤然加快，规模巨大的“中”字头股票接踵而至。由于发行量大，上市以后涨幅又很可观，导致一级市场收益率直线上升，个别品种的年化申购收益率居然高达50%以上。这样一来，部分原本在二级市场操作的资金开始向一级市场流动。结果，自然是二级市场出现下跌，并且由此揭开了股市一波大幅下跌的序幕。

　　今年9月份，人们再次看到了这种挤出效应的作用。蜂拥而至的创业板新股吸引了很多投资者的目光，促使他们将资金撤出二级市场，来到一级市场申购新股，股市也于9月下旬出现了持续的下跌。而下跌的重要理由之一，就是一级市场对二级市场再度产生了挤出效应。

　　但到了10月份，人们却又看到了另一种状况。譬如说本周，光创业板就有18个新股发行，强度是历史上最大的。人们都估计这样一来，股市可能会下跌，因为资金都去申购新股了，谁还会在二级市场留守呢?但实际情况却并不是这样，几天来，股市总体上还是保持了一定的上涨，似乎并没有因为新股的高密度发行而受到什么冲击。相反，创业板新股的发行却不如人们想象得那么热。10月份发行的第二批创业板股票，吸引的申购资金仅4668亿元。显然，这次一级市场并没有对二级市场带来明显的挤出效应，而一级市场的资金倒是受到了某种挤出。

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　　这在过去似乎是不可想象的，但仔细想想也有某种合理性，这就是当下这些创业板新股的发行价格都很高(像红日药业就达到了60元)，平均发行市盈率在57倍以上，远远超出二级市场同类品种的水平。对于普通投资者来说，这个时候的确是要去想一想：究竟是在一级市场买高市盈率的新股好，还是在二级市场买低市盈率的老股好呢?

　　当然，不同投资偏好的人会作出不同的选择，但至少现在看来高市盈率的新股对投资者的吸引力在下降。反向挤出效应就是这样来的。

　　市场出现反向的挤出效应，说明了一点，就是高市盈率发行新股对股市走势产生了复杂的影响，并且改变了原来一级市场对二级市场挤出效应的模式。这种情况下，新股扩容对股市的整体冲击将会有所弱化。站在这个角度上，对当前股市走势的认识，也许会比较清晰一点了。

(股歌小编：Sachiel)