皮海洲：还是应提倡“A+H”同步发行

发布时间：2009-10-25 02:55来源：上海证券报皮海洲字号：大 中 小

    中冶股份A股IPO申请将于今天上会。如无意外，过会应无多少悬念。作为又一家超级大盘股公司，中冶股份除计划发行不超过35亿A股之外，还将选择“先A后H”发股方式，准备发行不超过26.10 亿股H 股。H 股发行后，如果全额行使超额配售选择权，则最终将发行不超过30.02 亿股H 股。据该公司的招股说明书（申报稿），拟公开发行的H 股发行价不低于A 股发行价。

　　或者可以将中冶股份的选择视作某种信号，当前及今后一个时期，国内公司拟选择内地与香港两地上市的，“先A后H”或将成为最主要的方式。较之于过去的“先H后A”，“先A后H”是一种进步，是A股市场发展实力的体现。

　　“先H后A”是历史的产物。由于A股市场过去容量太小，难以承受国内大公司的大规模融资，因此，一些大公司只能舍弃A股而先选择H股。但“先H后A”的发股模式，显然让我们付出了巨大代价：一是沪深股市拱手将话语权相让，以至这些含H股的公司在A股发行时，总是看H股脸色行事。二是在A股市场没有话语权的情况下，国内公司在H股市场的价值被大大低估。如中石油2000年H股发行时，每股发行价仅1.28港元。三是A股投资者的利益受到损害。在H股回归A股时，H股股东大肆拉抬H股，逼高A股发行价。这一点，中石油2007年回归A股之时的表现，是最典型的。

　　只是，“先A后H”的发股方式，在避免了上述种种弊端后，同样也存在不足。虽然“先A后H”发股极大地保护了A股话语权，但由于A股市场本身的欠成熟，这又使得对A股话语权的保护走向了另一个极端，即A股高价发行。这不仅降低了A股的投资价值，而且一旦出现股市下跌，很容易破发，导致H股发行困难。如中国太保2007年12月A股发行价格高达30元，但随着行情的急转直下，该股“破发”。由于中国太保承诺H股发行价不低于A股发行价，致使H股迟迟难以发行。为此，公司于今年7月再次推出H股发行计划，将H股发行价定位于“董事会决议公告日前公司A股20个交易日的交易均价”，这一修改不仅违背了当初的A股发行承诺，而且修改后的发行价格仍然不低，目前A股价格仍然低于这一拟定的H股发行价，以至中国太保H股能否如愿发行，仍然是个未知数。这对于中国太保的发展战略极为不利。

　　所以，为了避免中国太保在“先A后H”发股方式下H股发行受阻的波折再次发生，笔者以为，类似中冶股份这样拟在A股、H股上市的国内公司，还是采取“A+H”同步发行的方式较为妥当。

　　因为在“A+H”同步发行的方式下，可以询出一个为A、H股东共同接受的发行价，这个价格较之于纯A股发行价显然更加合理，不仅有利于保护A股投资者利益，而且也有利于A股询价机构学会理性询价，有利于A股市场走向理性。“A+H”同步发行可以确保发行人同时在A股、H股市场上市，此举对于发行人实施对外发展战略大有裨益。此外，较之于“先A后H”来说，“A+H”同步发行也有利于保护H股投资者利益。毕竟，在“先A后H”顺利实施的情况下，H股较A股发行价或多或少存在一定溢价。特别是在A股高价发行的情况下，这种溢价显然意味着增加了H股的投资风险。

(股歌小编：Sachiel)