天相投资：一致药业 出售零售业务 聚焦分销、工业

发布时间：2009-10-02 06:10来源：股歌网天相投资字号：大 中 小

事件描述：

　　一致药业12月31日发布公告：1.公司拟将零售资产(广东一致药店有限公司100%股权，其中含深圳市一致医药连锁有限公司100%股权和广州一致药店连锁有限公司100%股权;以及控股子公司国药控股柳州有限公司持有的广西一致药店连锁有限公司100%股权)以7557.4万元的价格按照国有产权管理的有关规定通过挂牌方式转让，同意控股股东国药控股股份有限公司或其关联企业参与摘牌竞价;2.公司拟收购国药控股股份有限公司、国药集团医药控股上海有限公司在产权交易机构挂牌出让的国药控股南宁有限公司100%股权，收购价格以挂牌底价3043.17万元为参考在董事会授权的范围内竞价摘牌;3.公司拟以274.2万元收购陈仲祺、陈仲尧持有的东莞市东风中医药有限公司100%股权。4.公司拟以1.035亿元的价格收购苏州万庆药业有限公司75%股权。同意股权过户后三个月内与其他股东等比例向万庆药业追加注册资本投资4100万元，其中一致药业投资3075万元，即将万庆药业的注册资本增加到人民币8000万元，用于万庆药业的后续改造。

　　评论：

　　1. 人事变动初现端倪。12月30日公司发布公告，多位高级管理人员职位发生变动。其中担任广东一致药店有限公司总经理、深圳市一致医药、连锁有限公司董事长、总经理的欧建能先生不再担任公司副总经理职务;2003年4月起任国药控股有限公司总经理助理、副总经理，兼任国药控股有限公司药品零售事业部总经理、投资规划部部长、国药控股国大药房有限公司总经理等职的卢军先生不再担任公司董事。而新聘任的三位公司副总经理林兆雄、刘军、林敏分别是国控广州的总经理和两位副总经理。而新任公司总经理闫志刚先生在2000年2月至今任深圳市制药厂厂长、深圳致君制药有限公司总经理。从上述人事变动，我们依稀可以看出公司此次整合医药资源的思路。公司出售全部零售业务资产，收购苏州万庆完成抗感染领域的产业链一体化，并购国控南宁、东莞东风中医药使分销业务向两广二级城市扩张。 织梦内容管理系统

　　2.退出医药零售业务领域，无损公司盈利能力。若本次出售成功，公司将不再拥有零售连锁业务。但是将为公司2009年带来1949.2万元的投资收益，将增厚09年每股收益0.05元。07年公司零售业务营业收入3.42亿元，占公司主营业务比例为4.98%，净利润仅为310万元，占公司主营业务比例0.05%，因此我们认为出售零售业务对公司影响较小。

　　3.收购苏州万庆，致君制药完成抗感染领域的产业链一体化。据公司08年中期报告数据，致君制药的头孢系列产品毛利率仅为8.76%，同比减少了3.19个百分点。头孢产品毛利率下降如此之多，除了低毛利产品占比加大之外，更重要的原因是外购头孢原料药，使得头孢系列产品毛利率大幅下降。此次公司收购苏州万庆将直接解决头孢产品毛利降低的问题，若假设苏州万庆仅作为生产头孢原料药的工厂，那么我们估计在09年致君制药的头孢产品毛利将恢复到07年的水平。另一方面，由于苏州万庆拥有通过国家GMP认证的品种24个、批文49个，其中多个原料药的批文对应着致君制药即将拿到的制剂生产批文或即将申请的品种，因此此次收购还为致君制药在抗感染领域拓展铺平了道路。

　　4.接近净资产的价格收购国控南宁，体现控股股东的大力支持。由于之前国控南宁业务已经由公司托管，所以此次公司收购国控南宁100%股份我们已经有所预期。2008年1-10月，国控南宁营业收入3.98亿元，利润总额为190万元，净利润为193万元，净利率为0.48%。我们预计在整合进入公司后，09年国控南宁的净利率有望得到一定提升。收购国控南宁有限公司将有利于公司进一步整合国药控股南方的资源，实现其南方战略平台的功能。

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　　5.收购东莞东风中医药，布局珠三角二线城市。东莞市东风中医药有限公司07年其主营收入231万元，净利润252万元，其持有药品经营许可证，药品经营质量管理规范认证证书。由于广东省新设药品经营企业门槛高、难度大，所以采用收购方式是一个效率高、成本低的选择，我们认为公司收购东莞中医药也是看中其所持有的GSP证书，另外东莞经济发达、人口众多，拥有较大的药品消费市场，此次收购符合公司布局两广区域的战略需要，将为公司进一步拓展珠三角区域市场打下基础。

　　6.资产整合凸显聚焦医药分销、工业战略。公司此次剥离盈利能力差强人意的零售业务，所获取的资金可用于扩大公司医药分销和医药工业规模，以及并购新的分销和工业项目，更可以集中精力做好医药分销和医药工业，提升公司的核心竞争能力。收购苏州万庆则可直接提高公司头孢系列产品的毛利率，并为以后在抗感染领域拓展铺平道路。收购国控南宁、东莞东风中医药，则有利于公司进一步整合国药控股南方的资源，有利于公司开拓珠三角二线城市市场，实现其南方战略平台的功能。总的来说，此次公司出售和收购资产体现了公司将聚焦于医药分销和医药工业的战略规划。另外，鉴于公司所承担的国药控股南方战略平台的职能，我们预计公司医药分销业务今后将继续向华南地区二线城市扩展，所以仍存在资产整合可能。 dedecms.com

　　7.盈利预测与投资评级。根据此次收购与出售资产的情况，我们维持08年的EPS为0.55元，将09年的EPS从0.72元上调为0.80元，上调幅度为11%;将10年EPS从0.87元上调为0.93元，上调幅度为6.5%。维持公司的“增持”投资评级。

　　8.风险提示。(1)近一个月公司股价涨幅达到29.72%，同期大盘涨幅仅为-2.69%，国药股份涨幅为11.51%，所以公司股价可能存在短期回调可能。(2)公司收购资产后，还存在不能迅速磨合产生显著协同效应的风险。(3)大盘系统性风险。

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(股歌小编：Sachiel)