天相投资：獐子岛 加快国外市场开拓步伐

2009半年报显示，獐子岛（002069）1-6月份实现营业收入5.53亿元，同比增长50.04%;营业利润4761万元，同比增长18.09%;归属母公司所有者的净利润4021万元，同比增长14.75%;实现全面摊薄后的每股收益0.18元，同时，公司预计1-9月份公司实现归属母公司所有者的净利润比上年同期增减幅度不超过20%。上半年公司业绩符合我们的预期。

　　上半年收入快速增长，下半年有可能放缓。公司是近海养殖业的龙头企业。报告期内，公司营业收入大幅增长主要原因是：1)公司通过增资扩股，在去年5月份将海石食品纳入合并报表，同时公司在去年下半年先后成立了多家贸易子公司，因此去年上半年的收入基数较低，而今年上半年收入的增长结构也证明这一点，对外贸易和食品加工同比增长了328.39%和49.7%;2)公司IPO项目鲍鱼、海胆的筏式养殖产业化项目在去年12月份建成，带动公司养殖业务上半年增长21.56%。从收入结构上来看，公司养殖业务和食品加工业务分别占37.02%和44.93%，是公司主要收入来源。我们认为，随着下半年收入基数的上升，公司营业收入的增长也将有所减缓。

　　下半年毛利率有望回升。报告期内，公司综合毛利率同比大幅下降将近5个百分点，至25.96%，这是公司利润增长小于公司收入增长的主要原因。而毛利率的大幅下滑主要由两个因素造成：1)低毛利率的食品加工和对外贸易业务的增长速度快于高毛利的养殖业务;2)由于上半年海参价格在110元/kg左右徘徊，同比大幅下跌了38.89%左右，这导致养殖业务毛利率下降1.16个百分点(海参占养殖收入大约18.75%)。我们认为，随着下半年经济回暖，高端海产品价格的回升，以及下半年海产品消费旺季中，养殖业务收入增速提升，公司养殖业务的收入比例和毛利率都有望提升，这也将带动综合毛利率的回升。从费用率来看，公司保持着良好的费用控制，费用率同比下降2.7个百分点。 内容来自dedecms

　　公司加快国际市场开拓的脚步。去年下半年，公司明显加快了国外市场开拓的步伐。从业务结构看，报告期内国外业务收入增长达到了114.21%，在全球面临经济下滑的背景条件下取得这样的成绩实属不易。目前公司已经先后在美国、加拿大等地建立了子公司，并还将在台湾、欧洲等地继续建立自己的营销网络，扩大国际市场份额。我们认为，，国际化市场的开拓也将带动公司养殖业务的快速增长。

　　盈利预测与风险提示。我们认为，下半年随着国内外经济复苏脚步的加快，餐饮酒店消费增速的回升，公司面临的行业景气度也将大幅改善。我们维持公司2009-2010年EPS为0.66元和0.91元，按照上个交易日的收盘价27.90元，对应的市盈率为41X和30X，鉴于公司良好的成长性，维持“增持”的投资评级。需要注意的风险有：1)自然灾害风险;2)市场需求下滑风险。 copyright dedecms

(股歌小编：Sachiel)