天相投资：东软集团 受益3G建设 外包刚性需求仍在

随着电信运营商重组的完成以及3G 牌照的发放，我国电信投资额有望进一步提升。信息产业部数据显示，大规模的3G建设或将为整个电信业带来2,000-3,000 亿元的投资额，经过测算，东软集团所处的支撑系统领域将获得160-240 亿元的投资份额。我们认为，公司在未来两年将受益于下游电信运营商采购力度的加大。

　　金融危机爆发后，日本金融业和电子制造业企业对软件外包业务的需求开始出现分化。公司主要的客户是以东芝和阿尔派为代表的电子制造业企业。由于日本制造业对于嵌入式软件的投资只与其生产的电子产品的种类多少有关，而与相关电子产品的销量无关，因此，与国内其他金融类外包企业相比，公司的外包订单具有更强的需求刚性。

　　目前，我国高端医疗设备的普及率与发达国家相比仍处于较低水平，尤其是CT 和MRI，每百万人拥有的台数还不到日本的十分之一，存在很大的上升空间。公司的数字医疗产品主要有CT 机、核磁共振仪、X 光机、B 超机等。由于医疗系统对嵌入式软件技术要求较高，而东软医疗的软件企业背景使其在这一领域具有其它国内企业所不具备的优势。

　　预测公司2008-2010年EPS分别为0.52元、0.68元和0.85元，相应动态市盈率分别26倍、20倍和16倍。我们认为软件行业上市公司09年的合理市盈率水平应在25-30倍，公司目前的估值具备一定优势。另外根据公司整体上市承诺估算，其2008-2010年净利润的CAGR为30%左右，由此得出2008-2010年公司的PEG分别为0.87、0.67和0.53，具备一定的投资价值。考虑到公司业务支撑系统的收入将在3G建设中实现快速增长，且公司软件外包业务未来两年的订单收入较为明确，维持公司“增持”的投资评级。 织梦好，好织梦

(股歌小编：Sachiel)