天相投资：国元证券 经纪业务市场份额略有提升

截止到 2008 年12 月31 日，国元证券（000728）总资产为119.14 亿元，较07 年末下降36.73%；净资本为33.35 亿元,比2007 年末下降8.69%；实现营业收入12.37 亿元,同比下降69.83%；归属于母公司净利润5.21 亿元，同比下降77.15%；全面摊薄每股收益0.36 元；分配预案为每10 股派现1.80 元（含税）。

 􀁺 经纪业务占比大幅提高：08 年公司实现经纪业务收入（手续费+利息收入）、自营业务（投资收益+公允价值变动）和承销业务收入分别为10.24 亿元、0.74 亿元和0.25 亿元，分别同比下降34%、97%和44%；分别占营业收入的82.80%、5.97%和1.99%，经纪业务占比较去年同期大幅提高45 个百分点。

 􀁺 经纪业务市场占有率略有提高：08 年公司经纪业务代理成交额达到6395 亿元，同比下降32.08％，降幅低于市场平均水平3.27 个百分点；市场份额较上年同期提升0.04 个百分点至0.88%；但部均产能依然偏低，08 年公司部均产能约为133 亿元，为市场平均值的56.84%；净手续费率下降0.01 个百分点，至。

 􀁺 公允价值损失有所减少：公司对投资结构进行了调整，从年报披露的数据来看，期末交易性金融资产的构成中，股票投资占比，较07 年末下降了约48 个百分点至0.70%，而债券投资占比则提升到了85.75%，投资结构的调整有效遏制了公允价值损失扩大的势头，08 年末公允价值损失较3 季度末减少了约0.20 亿元。 dedecms.com

 􀁺 承销业务市场份额下降：公司08 年承担了江南化工、科大讯飞IPO 以及安凯客车增发项目的主承销商，累计筹集资金5.41 亿元，占市场份额的0.18%，较07 年末下降了0.44 个百分点，由于市场低迷，公司第3、4 季度并未承销新项目；从筹资金额来看，公司承销的均为中小项目，而在这一领域公司面临着具有相对优势的国信、广发等券商的激烈竞争，另外由于大项目的减少，部分实力强大的券商，也开始涉足这一领域，如中信、中金等，公司面临较为严峻的股票承销业务开拓环境。

 􀁺 增发仍存在不确定性：虽然公司08 年的定向增发方案由于受资本市场环境影响已失败，但是为提升经营规模和盈利能力，公司拟向非特定对象公开发行不超过5 亿股人民币普通股，募集资金总额原则上不超过100 亿元。该方案已获董事会通过。如增发完成可以有效提升公司经营实力，加速公司业务扩张步伐。但由于具体价格等条件尚未公布，能否顺利增发尚存在不确定性。

 􀁺 盈利预测及评级：在不考虑增发的情况下，我们预测公司2009-2010 年净利润分别为4.94 亿元和7.65 亿元，相应EPS 分别为0.34 元和0.52 元，动态PE 分别为48 倍和31 倍，考虑到估值偏高，维持公司“中性”投资评级

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(股歌小编：Sachiel)