天相投资：滨州活塞 产品结构优化 为发展积蓄力量

发布时间：2009-10-02 06:10来源：股歌网天相投资字号：大 中 小

2008 年年报显示，滨州活塞（600960）实现营业收入14.47 亿元，同比增长3.54％；归属于上市公司股东的净利润2,909.35 万元，同比下滑13.43％；EPS 为0.179 元。

 􀁺 重卡销量增速快速下滑使得公司营业收入下滑。2008 年，公司汽车用活塞、特种合金营业收入同比增速分别为6.99%、-17.63%，占公司营业收入的比重分别为56.27%、31.75%。我们认为，公司营业收入增速下滑的主要原因在于下游重卡的销量增速快速下滑。2008 年，广义重卡（重货及底盘和半挂牵引车）销量为54.15 万辆，同比上升11.80%，与2007年增速相比下降46.79 个百分点。

 􀁺 公司产品结构进一步得到优化，为长期发展积蓄力量。2008年，汽车用活塞、特种合金的毛利率分别为26.47%、4.34%，同比上升4.50、-3.76 个百分点。2008 年，汽车用活塞、特种合金占主营业务收入的比重分别同比上升3.74 个百分点、下降6.75 个百分点。作为公司活塞产品的浇注原材料，控制特种合金有利于保持公司的盈利能力，但外销的比例将会趋于下降。2008 年，公司的国外营业收入比重为7.88%，同比增长175.98%。我们认为，2009 年，公司的国外营业收入将呈现大幅下滑态势。尽管2009 年的原材料价格低位运行有望使得公司的毛利率回升，但是，我们认为，下游行业需求的低迷将迫使公司的产品毛利率降低，我们预计2009 年的综合毛利率为16.63%。考虑到公司正积极研发汽车用活塞产品，我们预计2009 年的管理费用率为5.50%。考虑到利息费用的降低，我们预计2009 年的期间费用率为13.55%，同比下降0.70 个百分点。我们认为，2009 年公司产品结构进一步得到优化，为长期发展积蓄力量。

    预计公司全年归属于母公司所有者的净利润下降26.66%。考虑到下游重卡的销量下滑态势等需求因素，我们预计公司2009年全年的营业收入增速为0.78%；归属于母公司所有者净利润下降26.66%。

 􀁺 盈利预测、投资建议和风险。预计公司2009、2010年EPS分别为0.131元、0.170元，以03月23日收盘价6.19元计算，2009年动态P/E为47.24倍，P/B为1.58倍，维持中性的投资评级。公司的风险主要体现在市场风险、宏观经济风险、汽车行业增速下滑导致的需求下降风险、特种合金需求低迷风险、出口需求低迷风险和宏观经济风险。

(股歌小编：Sachiel)