天相投资：特变电工 业务快速增长明确

2008年报显示，特变电工（600089）全年实现营业收入125.19亿元，同比增长40.17％；营业利润11.88亿元，同比增长98.66％；归属母公司净利润9.63亿元，同比增长78.74％；基本每股收益0.84元，符合我们前期的预测；分配预案每10股送红股2股转增3股、派现金1元(含税)。

　　公司业绩快速增长是由于主营产品销售收入大幅增长。08年变压器、电线电缆分别同比增长41.31%、19.91%。输变电产业依然保持较旺盛的需求，公司目前在手订单充足，在手订单超过170亿元左右，已排产至2010年。公司正在实施产能扩充，扩产完成后公司变压器产能增幅达93%，在输变电设备领域将享受更多的市场份额。

　　公司综合毛利率将稳中有升。08年公司综合毛利率为20.48%，同比增长1.12个百分点，其中主营业务变压器产品毛利率提升了1.97个百分点。近期钢材、硅钢、铜、铝价格下跌幅度较大，将有利于缓解公司的成本压力；另一方面，从公司现有的变压器订单结构看，500kV及以上电压等级产品占比在60%以上，我们预计公司毛利率会稳中有升。

　　公司08年新能源业务收入快速增长，但盈利不理想。08年太阳能产品销售收入同比增长119.96%，占总收入比例已达11.06%，不过由于金融危机的影响，光伏产品价格大幅下跌，毛利率同比下降了5.12个百分点。公司多晶硅项目一期工程建设规模为1500吨，预计09年下半年投产，建成后公司将成为光伏产业链完整的一体化企业，我们认为09年后新能源业务将成为公司重要的收入来源。 织梦内容管理系统

　　公司国际业务快速发展。公司国际营业收入同比增长82.64%，主要系塔吉克斯坦500kV输变电线路工程项目营业收入及公司太阳能业务增长所致，塔吉克斯坦500kV项目08年确认收入7.52亿元。08年公司陆续中标苏丹国家电力公司成套工程承包合同、巴基斯坦成套项目，公司高端输变电产品开始出口美国、哈萨克斯坦等国家。公司国际业务收入占总收入比例从05年的7%提高到08年的19%，公司国际业务发展潜力大。

　　盈利预测与评级。预计2009、2010年EPS分别为1.25元、1.64元，对应的市盈率分别为21倍、16倍，未来两年复合增长率达41%。相比于公司短期快速的业绩增长来说，我们更看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，维持“增持”的投资评级。

　　公司面临的主要风险：海外市场开拓的不确定性。

(股歌小编：Sachiel)