天相投资：东方航空 09年上演涅槃的故事？

发布时间：2009-10-02 06:10来源：股歌网天相投资字号：大 中 小

2008 年，东方航空(600115)实现营业收入418.4 亿元，同比下降3.9%;实现归属于上市公司股东的净利润-139.85 亿元，比去年同期减少145.1 亿元，每股收益为-2.86 元;剔除非经常性损益后归属股东净利润82.79 亿元，比去年同期减少85.19 亿元，折合每股收益-1.7 元;差于市场预期。

　　报告期内，造成公司巨额亏损并差于市场早期预期的主要原因在于：1)公司就飞机、发动机、高价周转件等资产计提了20 亿元的资产减值损失，为去年的将近9 倍;2)主业盈利能力为负，低于预期。在天灾人祸影响下，2009 年东方航空客运收入同比下降5%，货运收入同比下降3%;与收入下降相反，大宗商品市场牛市使得公司成本大幅度攀升14%，其中航油成本增加了22.3%，占到成本支出的43%、飞发修理费同比增长43.5%。受此因素影响，公司客、货运输业务毛利率分别为-5%、-11.6%，比去年同期分别下滑17.9、9.5个百分点。此外，航油套期保值公允价值变动损失62.56 亿元进一步推动利润下滑。若剔除汇兑收益、资产减值和公允价值变动损失影响，报告期公司税前利润将增加64.52 亿元，减少每股亏损1.32 元。

　　净资产为负，股票交易实行特别处理。受巨亏影响，报告期末公司每股净资产为-2.38 元、资产负债率达到115%，陷入资不抵债境地。即使考虑到国家注入的70 亿元资金，公司净资产依然为-46 亿元，考虑到目前航空业盈利状况以及人民币升值不确定，正常情况下，东方航空短期内 “摘帽”难度较大。

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　　2009 年能否上演涅槃的故事?我们认为，2009 年将是东方航空基本面大幅度改善的一年：1)随着国家注入累计70 亿元资金，将有助于缓解公司财务状况;2)东航高层的调整及其正在采取的一些列改革政策，将促进东方航空在管理和经营上的改变，有助于其本身的脱胎换骨;3)2009 年以来，我国政府的经济刺激政策维持了国内经济的稳健增长，国内民航业表现出良好的势头，相比之下为东航改革乃至后续业绩的改善提供了良好的外围环境;4)严重亏损、世博会和

　　国资整合预期，使得东方航空和上海航空存在资源整合预期，一旦成行有助于上海航空市场资源配置的效率和效益。这些因素将使得东方航空运行日渐健康。

　　维持“中性”投资评级。我们根据近期公司运营情况，重新测算公司利润，不考虑定向增发摊薄因素，我们预计公司2009年、2010年EPS分别为0. 06元、0.18元，考虑增发因素，则对应的EPS分别为0.04元、0.11元。整体来看，尽管东方航空目前面临较大的困难，我们依然看好其基本面持续改善的前景。但其盈利能力的恢复和基本面的改善需要一定的时间完成，我们暂时维持“中性”投资评级。其投资机会将更多的体现在板块机会带动的同步上涨和与上海航空整合预期带来的交易性投资机会。 内容来自dedecms

　　风险提示。关注风险点：1)经济复苏程度的不确定性将影响公司业务表现;2)近期国际大宗商品反弹，可能使得航油价格回升，关注近期油价调整动态;3)票价走势;4)上海航空市场整合趋势。

内容来自dedecms

(股歌小编：Sachiel)